Renta 4 | Telefónica presentó su Plan Estratégico 2023/26e bajo las premisas de acelerar el crecimiento, mejorar la rentabilidad y afianzar la sostenibilidad (GPS).

GPS se sustenta en 5 líneas de acción: 1) sostener el crecimiento de ingresos en el segmento minorista (+1,5% TAAC), 2) crecer por encima del mercado en el segmento para empresas (+5% TAAC), con Telefónica Tech como gran impulsor, 3) fortalecer el segmento de clientes mayoristas, 4) mejorar la eficiencia para reducir el Opex y 5) mantener la diferenciación en un entorno de reducción de capex, cuyo pico del ciclo ya ha pasado.  

Los objetivos apuntan a que Telefónica volverá a la senda del crecimiento: En 2023/26e TAAC, Ingresos +1%, EBITDA +2%, EBITDAaL – Capex +5% y FCF >10%. El FCF aumentaría en 1.000 mln eur vs 2023e (900 mln eur con la nueva definición de FCF).

Estos objetivos deberían permitir mantener un dividendo mínimo anual en efectivo de 0,30 eur/acción durante este periodo y desapalancar la compañía hasta deuda neta/EBITDA 2,2x/2,5x en 2026e.

Estos objetivos se cumplirán con la evolución orgánica, si bien esperan ser activos en operaciones inorgánicas que ofrezcan potencial de mejora (acelerar el desapalancamiento, recomprar acciones y M&A).

Telefónica reforzará su foco a los 4 principales mercados: España, Alemania, Brasil y Reino Unido y seguirá reduciendo su exposición a HispAm.

En cuanto a Alemania, la directiva ha puesto en marcha un plan para mitigar el impacto de la pérdida del contrato de 1&1 (FCF 2026e -200 mln eur). Sin embargo, creen que podría llevar más tiempo de lo previsto inicialmente y que cuenta con cierto grado de riesgo de ejecución. De este modo, la oferta de Telefónica pretende darle la oportunidad de monetizar su inversión a aquellos accionistas que prefieran no mantener su inversión en la compañía tanto tiempo.

Valoración: Telefónica ha ido fortaleciendo su posicionamiento en los últimos años basándose en la creación de redes de última generación y la prestación de servicios diferenciales enfocando las inversiones en 4 mercados clave y racionalizándolas en los demás (HispAm). Bajo este punto de partida, Telefónica considera que está en disposición de volver a la senda del crecimiento. El enfoque del grupo estará en la generación de caja una vez que considera que el periodo pico de inversión ya ha pasado al tener la mayor red de fibra del mundo fuera de China y de tener muy avanzado el despliegue del 5G.

En nuestra opinión, Telefónica está en disposición de volver a la senda del crecimiento en un mercado de naturaleza deflacionista. Dicho crecimiento vendrá tanto por la parte de ingresos como mediante reducción de gastos (redes, costes comerciales y otros). Dentro de los ahorros de costes esperamos que en España se apruebe un nuevo plan de bajas voluntarias que permita aumentar las eficiencias. Así, el objetivo de la directiva es que el EBITDA 2026e aumente en 600 mln eur vs 2023e (consenso +383 mln eur). Creemos que los objetivos operativos son alcanzables si bien también dependen de que el comportamiento de los competidores en los distintos mercados sea “racional”. El hecho de que Telefónica comenzara a desplegar las redes de fibra en sus mercados antes que los principales operadores y que vaya a ser la primera en “apagar la red de cobre” (previsto en abril 2024 pero al 100% a partir de 2025e) le permitirá retener más caja (menor capex) si bien consideramos que la directiva tendrá que mostrarse flexible en caso de que se necesite un mayor esfuerzo inversor siempre que sea para proyectos diferenciales. De momento, el mercado no espera mejoras de FCF 2026e vs 2023e al considerar, primero, un menor potencial del EBITDA y, segundo, que Telefónica mantendrá un capex sólo ligeramente inferior al actual. Por otro lado, vemos que los objetivos de desapalancamiento no son muy ambiciosos, aunque también tienen la oportunidad de superarlos mediante la monetización de activos. De momento, el consenso de mercado está por debajo de los objetivos del grupo  en las principales magnitudes 2026e con lo que una buena ejecución del plan ofrecerá potencial para mejorar estimaciones y revisar precios objetivo. P.O. 4,60 eur/acc. SOBREPONDERAR.