Bankinter | Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 9.221 M€ (-2,9%; +1,3% orgánico) vs 9.654 M€ estimado; EBITDA 3.014 M€ (-4,2%; +0,6% orgánico) vs 3.128 M€ estimado (+0,1%); Margen EBITDA 33,2% vs 32,7% estimado, BNA 427 M€ (-26%) vs 452 M€ estimado. Cash Flow Libre -205 M€ vs 586 M€ esperado. Deuda Financiera Neta (sin arrendamientos) 27.049 M€ vs 26.751 M€ esperado (vs 27.840M€ en 2024). Por áreas geográficas, Ingresos: España 3.170 M€ vs 3.141 M€ esperado, Alemania 2.056 M€ vs 2.060 M€, Brasil 2.337 M€ vs 2.350 M€, Hispam 1.245 M€ vs 1.865 M€. EBITDA: España 1.1258 M€ vs 1.132 M€, Alemania 2.056 M€ vs 637 M€, Brasil 2.337 M€ vs 971 M€, Hispam 1.245 M€ vs 348 M€.

Los resultados cumplen las expectativas; el crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA se mantiene positivo. Los Ingresos pierden tracción frente al 4T24 (+1,3% vs +5,4%), pero el EBITDA se recupera (+0,6% vs -0,1%) gracias a ganancias de eficiencia. España mantiene crecimiento positivo de EBITDA por 6o trimestre consecutivo (+1,3%) apoyado por un aumento de tarifas en enero y reducción de costes de plantilla y alquileres. La progresión en este mercado, que representa el 31% de los Ingresos y el 35% del EBITDA, reflejará en los próximos trimestres los ahorros por la reducción de plantilla que comenzaron en marzo 2024 (-12%) y un entorno competitivo más pacificado. Brasil, 24% de los Ingresos y 32% del EBITDA, reduce su crecimiento en términos reportados por el impacto negativo por tipo de cambio, pero mantiene crecimiento en moneda local (+6,2% Ingresos; +8,0% EBITDA). Se espera que mantenga crecimientos de un dígito medio/alto en moneda local en un mercado también más racional. Alemania atraviesa la migración del principal cliente mayorista 1&1, lo que deteriorará la tendencia en 2025, pero la progresión en el mercado de telefonía móvil es mejor de lo esperado. R. Unido refleja un entorno más competitivo y el despliegue de fibra.

El BNA de las operaciones continuadas cae -26% y la generación de cash Flow libre es negativa por las operaciones de desinversión en Hispam. En el trimestre el grupo ha vendido las filiales de Argentina, Perú y Colombia por 5.331M€ generando minusvalías de -1.732 M€. El Cash Flow Libre asciende a – 205 M€, lastrado por diferencias negativas por tipo de cambio y un aumento estacional del Fondo de Maniobra. La Deuda Financiera Neta sin arrendamientos se reduce -800 M€ en el año (-4,9% a/a), situando la DFN/EBITDA en 2,7x.

Tras el cierre del trimestre, el grupo ha vendido las filiales en Uruguay y Ecuador por un total de 719M€. Aunque el impacto inmediato es negativo en la cuenta de resultados, valoramos positivamente el proceso de desinversión en Telefónica Hispam (Argentina, Perú, Chile, Colombia, México y Venezuela principalmente) para centrarse en sus mercados principales: España, Brasil, Alemania y R. Unido. Con un peso en el EBITDA consolidado del 13% en 2024 y un Margen EBITDA de 19,4% vs 32,1% para el grupo, Hispam es un lastre. En 2024 sus ingresos ascendieron a 9.035 M€ vs 12.576 M€ en 2016 y el EBITDA a 1.754 M€ vs 2.228 M€ respectivamente. Además, esta filial eleva la prima de riesgo del grupo al ser mercados con elevada inestabilidad política, inseguridad jurídica y fiscal y volatilidad de sus divisas. Las desinversiones, pues, aumentan la eficiencia del grupo, refuerzan el balance, reducen la exposición a riesgo de tipos de cambio y permiten focalizar los recursos en los mercados donde el grupo puede crecer con más seguridad. La ejecución ágil de las ventas genera credibilidad. Con los fondos obtenidos por la venta de las filiales, Telefónica podría reforzar VMO2 para afrontar mejor la creciente competencia de BT, acelerar el crecimiento de Telefónica Tech (ventas +10,0% en 2024 vs +1,6% para el grupo) o reducir deuda (DFN/EBITDA de 2,7x).

Los objetivos para 2025 son vagos; reitera las guías de crecimiento orgánico positivo, pendientes de la revisión estratégica que se conocerá en 2S25. Como novedad, el Cash Flow Libre de las operaciones continuadas se espera que se mantenga estable vs 2024 (2.858M€). Esperamos que los resultados irán ganando tracción a medida que afloran las medidas de eficiencia, la depreciación del real brasileño se modera y los gastos financieros netos (-16% en 1T25) reflejan los menores tipos de interés. Telefónica evalúa posibles adquisiciones en Europa (como Vodafone España) lo que puede comprometer en el futuro la generación de Cash Flow Libre, pero creemos que no acometerá ninguna operación que no tenga sentido económico y estratégico positivos. Mientras, la rentabilidad por dividendo es estable y elevada (6,3%). Mantenemos recomendación de Compras y elevamos el Precio Objetivo hasta 5,0€ (desde 4,5€).