Santander Research | Primera contracción de la oferta monetaria en 13 años (el agregado M3 desciende hasta el -0,4% anual frente al +0,6% previo), nuevo aviso para los mercados de crédito. Nuevas curvas para la economía y, por tanto, para los mercados de crédito de cara a final de año. Y aviso serio si tenemos en cuenta la relación, con un decalaje de 6 meses, entre la M1 real y los PMIs compuestos en la EZ. Con la caída del 13,8% en la M1 real apuntando a unos PMIs en la zona de los 40pt (si bien es cierto que la correlación histórica entre ambas series es relativamente baja, del -45%). Nivel consistente con una economía en recesión y un Main en la zona de los 160pb. Con todo, los colchones de liquidez acumulados durante la pandemia de momento siguen explicando el por qué esta reducción de los flujos de crédito en la EZ (consistente con el BLS de julio) todavía no están teniendo un impacto material en los datos de actividad. A la espera de los verdaderos catalizadores esta semana (€inflación y payrolls), el buen momento para los mercados de crédito se mantiene con ligeras mejoras del contado ayer en una sesión sin primario y una buena apertura esta mañana (Main -2pb) tras el rally de la bolsa china y los mejores datos de inflación en RU hoy (BRC Shop Price Index +6,9%, +7,6%p). Para los mercados de crédito, que también parecen obviar el nuevo desplome de la confianza alemana esta mañana (GfK -25,5, -24,5e, -24,4p), el abultado pipeline en el primario será la primera prueba de fuego real de sentimiento y pricing.