Intermoney | La compañía ha presentado resultados del 2T23 por debajo de lo estimado, tanto por nosotros como por el consenso, pero mantiene el guidance que dieron a principio de año de alcanzar un EBITDA FY23 de 200-230 M€ (vs. 225 M€ IMV y 212 M€ Cons). Esperan un 2S claramente más fuerte que el 1S, por lo que ya habríamos visto lo peor.

• Ventas de 293 M€, -6% vs 2T22 por debajo de nuestras estimaciones (305 M€), pero por encima del consenso (270 M€), gracias principalmente a la aportación de las operaciones en EEUU, que compensó las caídas del precio del zinc y el aluminio
• EBITDA de 45 M€, -21% YoY.Por debajo de nuestras estimaciones (50 M€), y las del conseno (47 M€), con márgenes -307pb yoy., afectados principalmente por la caída de los precios spot del zinc (-25%) y el aluminio (-12%) vs. 2T22; al alto precio del coque (50% del total de costes energéticos), que ha estado un +25% por encima de niveles del 2T22 y al aumento de los treatment charges (+19%), que estimamos que este trimestre ha afectado de forma negativa al EBITDA en -4 M€.
• Beneficio neto de 5,1 M€, -78% Yoy, por debajo de nuestras estimaciones (22 M€) y las del consenso (18 M€). Reducen ligermente la deuda neta hasta los 567 M€, aunque Yoy aumenta un +20%, lo que implica un ratio dn/ebitda de 3x. La liquidez la mantienen en los 143 M€ .

El capex este trimestre ha sido de 22 m€ vs. (17 M€ mantenimiento y 5 M€ crecimiento) y en el año completo estiman alcanzar los 80-90 M€.

Reiteran guidance FY23

A pesar de haber dado unos resultados algo más flojos de lo que esperábamos, mantienen su guidance de EBITDA entre 200 M€ y 230 M€ para FY23. Nuestras estimaciones son de 225 M€, mientras que el consenso está en 212 M€. Con un precio del coque normalizado el guidance estaría entre 230-260 M€.

Pensamos que los peores precios del zinc y el aluminio, si las tendencias continúan como ahora, serán compensados en su mayoría por el menor precio del coque vs. 2022. Además, creemos que tanto China como EEUU permitirán mejorar el EBITDA en alrededor de 20 M€ en conjunto.  El peor precio del TC de este año les afectará en torno a 10 M€ de forma negativa en el EBITDA. Respecto a los volúmenes esperamos que la producción de acero aumente en Europa en torno al 1-2,5% y en EEUU en torno al 2-3% respecto a los datos de 2022, favoreciendo el suministro de materia prima de Befesa, aunque todo dependerá de cómo evolucione la situación macro.

Mantenemos recomendación de comprar con P.O de €55/acc. Resultados por debajo de lo esperado a nivel operativo y sobre todo a nivel beneficio neto, pero aún así mantienen guidance para FY23. Seguimos siendo optimistas con el valor ya que creemos que los vientos en contra que les vienen perjudicando en los últimos trimestres son coyunturales, mientras que su crecimiento es estructural. Los resultados del 2S serán claramente mejores que los del 1S, a medida que los precios del zinc se vayan recuperando y los precios del coque se vayan moderando, por lo que lo más seguro es que ya hayamos visto lo peor.