Banco Sabadell | Los Rdos 1S son buenos tanto en la cuenta de Rdos. como en actividad comercial y están por encima de lo que esperábamos en la PyG aunque entendemos que esto es debido a un efecto estacional, con un mayor número de entregas e ingresos por promoción de vivienda en el 2T estanco (215 M euros vs 194 M euros BS(e)) que debería compensarse en el resto del ejercicio. Es decir, el mayor número de entregas frente a lo previsto en el 1S debería ajustarse con un número menor en 2S por lo que nuestras estimaciones para todo el ejercicio no deberían sufrir cambios significativos. El EBITDA es de 58 M euros (70 M si incluimos cambios de valor razonable de activos) lo que implica una mejora de margen de +220 pbs vs 1S’20 hasta 17,8% (vs 15,4% BSe)). La mejora es debida a mayor margen de contribución por las mayores entregas. La compañía reitera guidance de EBITDA’21 de 150 M euros en 2021 (vs 139 M euros BS(e)).
La actividad comercial ha tenido un buen comportamiento, aunque en línea con lo previsto, con unas preventas netas de c.1.258 uds en el semestre (c.1.200 BS(e)) y con subidas de precio (de >2% según la compañía). El dato de preventas es positivo, y confirma la tendencia de fortaleza de la demanda también observada en AEDAS y MVC. Con estas cifras, la compañía ya tiene el 95% del objetivo de entregas de 2021 prevendido y el 70% ya construido (a finales de julio). El valor total de la cartera de preventas es de 1.070 M euros (equivalente al 67% de los ingresos por promoción 2021/2022 BS(e)) lo que sin duda otorga buena visibilidad a corto plazo.
El NAV cierra el semestre en 17,74 euros/acc, que es un +12% más que en dic’20 (ajustado por el dividendo pagado en 1S) con un crecimiento del GAV comparable del +4% y por la fusión con QBT (que aportaría plusvalías adicionales en la tasación a jun’21).
Los Rdos nos parecen buenos y confirman nuestra visión positiva sobre la compañía. La acción sube un +14% en 2021 (+7% vs IBEX35) pero creemos que tiene potencial adicional. Cotiza a PER’21e de 10x, con descuento del –33% sobre último NAV y con una rentabilidad por dividendo estimada a doce meses vista de c.6%, ratios que nos parece atractivos para el momento del ciclo en el que nos encontramos. COMPRAR. P.O. 13,94 euros/acc. (potencial +16,6%).
Ventas: 224 M euros (+344% vs +294% BS(e));
EBITDA: 48 M euros (+582% vs +376% BS(e));
BDI: 40 M euros (+1184% vs +539% BS(e)).
Ventas: 327 M euros (+223% vs +199% BS(e));
EBITDA: 58 M euros (+269% vs +236% BS(e));
BDI: 50 M euros (+614% vs +329% BS(e)).
