CAF e Hitachi, candidatos a la compra del negocio de señalización de Thales

Modelo de CAF

Banco Sabadell | Según prensa, Thales habría preseleccionado a CAF e Hitachi para la compra del negocio de señalización de Thales, mientras que Stadler habría salido del proceso, habiéndose remitido las ofertas a finales de la semana pasada. En prensa francesa se indica que Thales valoraría la filial en 1.800 M euros vs 1.600 M euros y que las ofertas recibidas habrían sido inferiores por lo que podría decidir no vender. Recordamos que el negocio de señalización de Thales factura ~1.700 M euros y arroja un EBITDA de 125 M euros (48% del EBITDA’21e de CAF), por lo que asumiendo que los 1.600 M euros publicados como posible valor de venta (el rumor de hoy apunta, como hemos dicho, a que Thales podría esperar hasta 1.800 M euros) fuesen EV,el múltiplo implícito sería dec.13x (vs ~7x de CAF para 2021).

Valoración:
Si bien la noticia no ha sido confirmada, parece que se incrementan las opciones para CAF, en una operación en la que vemos un buen encaje estratégico, dado que quiere crecer en el negocio de señalización, que complementa sus ofertas y que ahora mismo representa menos del 5% de las ventas. A nivel de márgenes EBITDA, si bien el nivel implícito de los números publicado es inferior al de CAF (7,4% vs 8,9% de CAF en 2021e), la compra debería ayudar a la española a conseguir más contratos de soluciones integrales (con márgenes superiores a la pura fabricación de material rodante). Con todo, la clave estará en el precio que se pague por la compañía y como se estructure la operación desde un punto de vista financiero. Incluso si asumimos la incorporación de un socio financiero con un 49% de participación, el importe de la transacción para CAF (asumiendo el precio de 1.600 M euros comentado) supondría un 43% de su EV(60% de la capitalización) y asumiendo que se consolida el negocio su nivel de DFN/EBITDA’21 se iría cerca de las 3,5x desde 2,3x actuales, un nivel elevado por lo que hasta que se conozcan los detalles definitivos el underperformance de CAF (-15% vs Ibex en 2021) podría continuar. En cuanto a ratios, si bien el múltiplo implícito para la compra es considerablemente más alto que el de CAF, también es cierto que ésta ya cotiza con un descuento significativo frente al sector (-25%).La incertidumbre sobre esta operación está presionado al valor que en los tres últimos meses ha caído un -8% (-10% vs Ibex)