Renta 4 | Elecnor (ENO) comunicó el viernes por la noche a la CNMV que había llegado a un acuerdo con el grupo Statkraft para la venta del 100% de su división de energías renovables Enerfín, por un importe de 1.800 millones de euros. Así se cierra un proceso que comenzó hace más de un año y en el que se barajaban valoraciones entre los 1.000 millones de euros y los 1.500 millones de euros. Enerfín cuenta actualmente con 1.743MW en operación y construcción, repartidos en España, Brasil, Canadá y Colombia, lo que situaría la valoración del MW por encima de 1 millón de euros. Teniendo en cuenta el EBITDA que Enerfín hizo en 2022 la operación se ha realizado a un múltiplo de 12x EBITDA, si tenemos en cuenta el estimado para este año sería de 15x EBITDA.

Valoración:

Noticia muy positiva para Elecnor, ya que el importe de la operación es muy superior al que nosotros asumíamos (€1bn) y a lo que el mercado esperaba (€1-1,5bn). Hay que recordar que actualmente Elecnor capitaliza €1.461mn, por lo que el importe de venta de Enerfín ha sido superior a la capitalización del grupo entero. En nuestra valoración, con P.O de €19/acc, dábamos un valor a Enerfín de €951mn (DFC con WACC del 8%), aunque en ella no incluíamos los últimos parques que se han comenzado a construir en Colombia, Canadá y España que suman cerca de 400MW. Si asumimos un valor de €1.800mn, nuestro P.O se iría hasta los €29/acc. Y esto siendo conservadores con la valoración de los otros negocios del grupo, ya que para la parte de construcción aplicamos un ratio EV/EBITDA de 4x (conservador para este tipo de negocios) y para Celeo cogemos la valoración realizada por Deloitte en 2019 (actualmente será algo mayor). A pesar de la revalorización del valor en lo que llevamos de año (+60%), tras esta operación seguimos viendo un potencial atractivo a Elecnor (+70%), aunque tendremos que esperar a que expliquen que van a hacer con el dinero para revisar nuestras estimaciones, ya que la venta de Enerfín les hace perder el 40% de su EBITDA. Nosotros pensamos que lo lógico sería que lo utilicen para crecer en su división de redes de transmisión eléctrica (Celeo), negocio de gran calidad, alta rentabilidad e ingresos recurrentes.