Lighthouse- Instituto Español de Analista | La compañía cierra el 1S23 con unos ingresos de 1.219,2 M€ (-7,8% vs 1S22), una caída explicada por los menores precios de la energía frente al mismo período del ejercicio anterior (con caídas en los mercados donde opera Audax del -44% para la electricidad y -54% para el gas). Continúa la caída de los puntos de suministro (-9,3% vs 1S22) de acuerdo con la estrategia de premiar la rentabilidad (poniendo el foco en los clientes más rentables). La energía suministrada crece ligeramente vs 1S22 (+1,4%) hasta los 7,0 TWh.

Aumenta la generación (+12,1%). Aunque con una potencia instalada en línea con el 1T23 y cierre 2022 (179MW ex-Panamá), la mayor producción en España (+21% vs 1S22) gracias a una mayor producción solar, ha permitido incrementar la generación hasta 148GWh (+12% vs 1S22).

Con una mejora significativa en márgenes. En el 1S23 el margen bruto mejora hasta el 8,7% (vs 4,9% y 7,3% en el 1S22 y 1T23 respectivamente) gracias a: (i) salida del negocio de gas en Polonia, (ii) el incremento de la rentabilidad en Hungría y Países Bajos al focalizarse en sector PYME y la correcta fijación de precios y (iii) la entrada en el mercado gasista húngaro. Y, pese a la caída en ingresos, la mejora del margen del negocio de comercialización empuja el EBITDA hasta situarse a cierre del 1S23 en 48,2 M euros (Mg. EBITDA 4,0%; +2,1p.p. y +0,7p.p. vs 1S22 y 1T23 respectivamente).

Deuda neta, 315,8 M€ 1S23 (-32,7% VS 1S22). La deuda neta a cierre del 1S23 alcanza 315,8 M€ (-32,7% y -9% vs 1S22 y cierre 2022; excluyendo el impacto de la NIIF 16). Estimamos un múltiplo DN/EBITDA 2023e: 4,2x (vs 6,7x 2022).

En conclusión, fuerte recuperación de márgenes. Y con capacidad de mejora. Pese a que unos menores precios de la energía presionan a la baja los ingresos (estimamos una caída del -8% en 2023e), la mejora de márgenes vista en el 1S23 nos lleva a mantener las estimaciones en EBITDA 2023e (EUR 82Mn; +58% vs 2022). Aunque lo más interesante es que los márgenes aún tienen recorrido (EBITDA 2019: 6,5%). Los resultados seguirán siendo un catalizador positivo. Aunque tras el rally de la acción desde comienzos de año (+69% en términos absolutos) el FCF yield 2023e se reduce a c. 1%. Nuestras estimaciones 2023e cotizan a un EV/EBITDA Rec.
de 11,4x (vs 9,3x de sus comparables).