Banc Sabadell | Resultados de Ebro Foods (EBRO) 2021 ligeramente por encima de lo esperado por el consenso a nivel operativo (-2,9% vs -3,1% BS(e) y -3,9% consenso). 

Las principales métricas descienden vs 2020 pero a pesar del contexto, Ebro Foods es capaz de presentar unas ventas prácticamente planas (-0,7% vs 2020) y un descenso a nivel de Ebitda del -2,9% vs 2020. Si comparamos las cifras respecto a 2019, las ventas crecen un +14,6%, el Ebitda un +15,3% y el margen mejora en +10pbs. 

De la conference call destacamos: 

Crisis inflacionaria: continúan tomando medidas para paliar dicho impacto con: (i) incrementos de precios finales (varía mucho por producto y región, pero oscilan entre el +0-10%) que se han implementado o que se implementarán a lo largo de los próximos meses y no esperan volver a realizar nuevas subidas; (ii) planes de reducción de costes; (iii) destacan la buena lectura del mercado de arroz y trigo duro que les permitió en 2021 tener stocks a un precio medio inferior (vs mercado y competidores) y esperan continuar con la buena lectura del mercado. 

Capex & M&A: no esperan hacer nuevas desinversiones relevantes a futuro, tras haberse desprendido del negocio de pasta seca en Norteamérica y de Panzani. Del mismo modo, las próximas adquisiciones, si es que las hubiera, serian pequeñas (como InHarvest ~1% del EV de Ebro Foods) y esperan hacer inversiones orgánicas por encima 2021 (~150 millones de euros en 2022 vs 120 millones de euros 2021), siendo el proyecto más relevante el incremento de capacidad de vasitos microondas para la marca Brillante y las marcas estadounidenses. 

Publicidad: para 2022 esperan niveles superiores a los 80 millones de euros (vs 75 millones de euros 2021 excluyendo los negocios vendidos. 

En definitiva, teniendo en cuenta el contexto internacional actual y la elevada base comparativa de 2020, creemos que los resultados 2021 son buenos. Creemos que el deterioro de rentabilidad no es estructural y que los márgenes deberían volver a la normalidad en los próximos años. El posicionamiento de Ebro Foods, tanto en arroz como en pasta, con producto de mayor valor añadido le permite afrontar este contexto inflacionista en mejor posición vs competidores y vs marca blanca (y así está siendo) con un enfoque mixto: (i) subida de precio; (ii) planes de eficiencia en costes. 

Ebro Foods: Comprar (Cierre 16,54 euros; Precio Objetivo 20 euros).