Banco Sabadell | Rdos. 1T’22 vs 1T’21: Ventas: 234,1 M euros (+40,2% vs +38,7% BS(e) y +43,4% consenso); EBITDA: 46,5 M euros (+176,8% vs +163,7% BS(e) y +185,7% consenso); EBIT: 24,7 M euros (-10,3 M euros en 1T’21 vs 20,1 M euros BS(e) y 18,0 M euros consenso); BDI: 13,1 M euros (-9,6 M euros en 1T’21 vs 10,4 M euros BS(e) y 7,0 M euros consenso).

La compañía publicó ayer durante la sesión unos buenos Rdos. 1T’22 que fueron ligeramente mejores de lo esperado por nosotros en ventas y EBITDA (+1% y +5% vs BS(e) respectivamente) aunque algo peores que el consenso (-2% y -4% respectivamente), que en cualquier caso creemos que no es representativo. Por el lado de la deuda neta fueron también mejores de lo esperado (47 M euros vs 70 M euros BS(e); 102 en Dic’21).

En la división de celulosa las ventas estuvieron un -6% por debajo de nuestra estimación (hasta 159 M euros; +28% vs 1T’21) debido a varios factores actuando en direcciones contrarias aunque los más relevantes son (i) unas ventas de energía ligadas al proceso celulósico inferiores a lo esperado y (ii) un volumen de celulosa vendido un -5% inferior a lo estimado por nosotros (y -20% vs 1T’21), que (iii) fueron en parte compensadas por un menor descuento (36,4% vs 37,0% BS(e)). La compañía aclara que la significativa caída en los volúmenes vendidos vs 1T’21 se deben a la huelga de transportes del mes de marzo que impidió la distribución del producto y por tanto las ventas. No obstante, estás ventas se esperan recuperar en los próximos meses por lo que no tendrá impacto en las previsiones del año (~1 M Tn). El EBITDA mejora nuestra estimación en un +10% hasta los 20,8 M euros (vs 8,2 M euros en 1T’21) en gran medida debido a la partida de gastos no incluidos en el cash cost, que ha sido mejor de lo esperado (-2,7 M euros vs -5,6 M euros BS(e)). El cash cost estuvo muy alineado con nuestra estimación (513 euros/Tn) ya recogiendo el impacto del nuevo RD sobre las Recore.

El EBITDA de la división de energía estuvo en línea con esperado alcanzando los 26 M euros (vs 8,5 M euros en 1T’21) impactado por unos precios del pool muy superiores a los de 1T’21 (228 vs 45 euros/Mwh) y ya recogiendo el impacto del RD sobre las Recore.

La DFN se sitúa por debajo de lo esperado hasta situarse en 47 M euros (vs 70 M euros BS(e); 102 en Dic’21; 0,3x EBITDA últimos 12 meses) fundamentalmente como consecuencia de un mayor ajuste positivo por el collar regulatorio del esperado (40 M euros vs 20 BS(e)).

Finalmente, la Compañía anuncia un dividendo a cuenta’22 de 0,054 euros/acc. (1,8% div. yield; DPA’21e 0,149 euros/acc.; 4,6% div. yield) equivalente en importe al BDI del trimestre (13 M euros).

Esperaríamos una acogida neutra máxime tras el +45% que acumula vs IBEX en lo que va de año (ayer cayó un -2,8% aunque ya venía recortando antes de la publicación). Habrá conference call a las 16:00h. COMPRAR. P.O. 3,85 euros/acc.  (potencial +19,56%).