Banco Sabadell | Rdos. 4T’22 por encima en EBITDA (+25,2% vs +8,1% BS(e) y +13,1% consenso) apoyado en mejores ventas (+27,1% vs +1,1% BS(e) y +13,3% consenso), si bien en márgenes estuvieron peores de lo que se esperaba (23,4% vs 25,3% BS(e) y 23,7% consenso). La evolución del trimestre estuvo afectada por: (i) volúmenes por encima del rango alto de su ritmo histórico (~+5%); (ii) incremento del mix de precio en el 2S’22 (+5% en el 3T’22); (iii) mayor coste energético y de transporte (+16% y +24% respectivamente), así como de materias primas y auxiliares.
Por divisiones: (i) negocio tradicional: las ventas mejoran un +22% hasta 260 M euros, donde destaca el crecimiento de todas las tecnologías y el incremento del mix de precios. (ii) Nuevos negocios: las ventas se incrementan un +29% hasta 40 M euros. (iii) cogeneración: registra un incremento de +117% en ventas hasta 27 M euros por los mayores precios energéticos.
Por geografías: (i) EMEA (44% de las ventas): +30% reportado (+28% LfL); (ii) Norteamérica (29% de las ventas): +26% (+14% LfL); (iii) APAC (15% de las ventas): +14% reportado (10% LfL); y (iv) Sudamérica: (13% de las ventas) +39% reportado (+20% LfL).
La deuda neta sigue sin ser un problema a pesar de haber aumentado en c. +45 M euros (desde 56 M euros 3T’22) en el trimestre estanco. Este aumento es derivado del mayor circulante (aceleración de ingresos, mayor abastecimiento de materias primas e incremento de inventario para asegurarse la producción), aumento de las inversiones (56 M euros vs 9meses’22) para una mayor capacidad productiva y el reparto del dividendo a cuenta (~65 M euros). La ratio DFN/EBITDA’22 se sitúa en 0,4x (vs 0,2x en 2021)
En cuanto al guidance’23, esperan un crecimiento de ingresos entre el +9/+12% (hasta 1.309-1.345 M euros vs 1.250 M euros consenso y 1.194 M euros BS(e)) y en EBITDA +6/+9% (hasta 283-291 M euros vs 279 M euros consenso y 280 M euros BS(e)), resultando un rango de margen EBITDA entre 21,1%/22,2% (vs 22,3% consenso y 22,6% BS(e)). El crecimiento del BDI +10/+15% (hasta 153-160 M euros vs 149 M euros consenso y 147 M euros BS(e)) apoyado en unas inversiones de 75 M euros (vs 109 M euros consenso y 108 M euros BS(e)). Por último, VIS anuncia un dividendo complementario’22 de 0,54 euros/acc. (yield 0,9%) que sitúa el dividendo total en 1,95 euros/acc. (3,2% yield; vs 1,90 euros/acc. consenso y 1,85 euros/acc. BS(e)).
Con todo, teniendo en cuenta el entorno actual y a pesar de que los márgenes estuvieron por debajo de lo esperado (pero el EBITDA sigue creciendo), creemos que los Rdos. son buenos y el guidance’23 se sitúa por encima de lo esperado que debería conllevar ligeras revisiones al alza (+3% en EBITDA’23 BS(e)). COMPRAR. P.O. 68,00 euros/acc. (potencial +11,38%).
Ventas: 327,67 M euros (+27,1% vs +1,1% BS(e) y +13,3% consenso);
EBITDA: 76,56 M euros (+25,2% vs +8,1% BS(e) y +13,1% consenso).
Ventas: 1.201 M euros (+23,9% vs +17,0% BS(e) y +20,2% consenso);
EBITDA: 267,17 M euros (+8,3% vs +4,1% BS(e) y +5,3% consenso).
