Intermoney | La compañía (Comprar, PO 6€) publicó ayer, después del cierre del mercado, sus resultados del 1T’24. Como se esperaba, hay una bajada en todas las líneas de resultados como consecuencia de la exigente comparativa (el 1T’23 fue extraordinariamente positivo, especialmente en Europa Occidental, principal mercado de Gestamp), el impacto negativo de los tipos de cambio (-190Mn€, lo que equivale a 6pp de bajada) y la contracción de los márgenes (estacionalidad del negocio, efecto Semana Santa y costes asociados al Plan Phoenix para reestructurar algunas de sus plantas en Norteamérica). Las cifras publicadas han estado por debajo de nuestras estimaciones, tanto por una menor cifra de ingresos como por menores márgenes, aunque frente al consenso han estado muy en línea. A pesar del descenso del 1T, la compañía cree que 2024 será un año de menos a más y reitera los objetivos para FY’24 dados en febrero.

• Ingresos bajan un 3,0%, principalmente por la difícil comparativa con 1T’23, que fue un trimestre excepcionalmente positivo.

o Ingresos alcanzan los 3.049Mn€ (por debajo de nuestra estimación de 3.102Mn€ aunque en línea con los 3.050Mn€ de consenso), con un descenso y-o-y del -3,0% que se desglosa en +3,5pp de crecimiento orgánico en el negocio de Automoción, -0,3pp por Gescrap (se reducen sus ingresos en 9Mn€, un -5,8%, por la caída del precio de la chatarra) y – 6,0pp debido al Forex (-190Mn€ de impacto principalmente por la evolución de las divisas en Turquía, China y Argentina).

o Outperformance de Gestamp vs el +3,9% del mercado (que se ha contraído un -0,4% en 1T’24 en el footprint de Gestamp).

• Los márgenes se comportan más débilmente de lo esperado:

o Margen EBITDA reportado del 10,2% (-0,5pp vs 1T’23).

o Sin considerar Gescrap, el margen EBITDA del negocio de automoción es del 10,3% (10,5% excluyendo los 4,4Mn€ de costes del Plan Phoenix), por debajo del objetivo de la compañía para el año de márgenes estables o ligeramente crecientes debido a la estacionalidad del negocio en 1T (a la que este año se le ha sumado la Semana Santa en marzo), la exigente comparativa del 1T’23 y la persistencia de las tenciones inflacionistas.

o Por regiones, muy bien la evolución en Asia (margen EBITDA del 15,0%, +2,3pp), mientras que en Norteamérica cae al 3,8% (4,5% sin los costes del Plan Phoenix, -3,0pp vs 1T’23); no obstante, la compañía dice que el Plan Phoenix está desarrollándose más rápido de la esperado y ya en el segundo semestre se verán resultados, lo que permitirá que para el conjunto del ejercicio, los márgenes estén ya en línea con los del año pasado.

• EBITDA del 311Mn€ (-7,6%), EBIT de 135Mn€ (-22,2%) y beneficio neto de 55Mn€, con un descenso del -31% por el descenso de los resultados operativos.

• Deuda neta de 2.333Mn€, con un aumento de 175Mn€ vs diciembre de 2023 por el consumo de circulante habitual en el 1T (-114Mn€), el pago del dividendo a cuenta (35Mn€) y las inversiones (282Mn€). Ratio DFN/EBITDA de 1,66x (vs 1,75x a marzo de 2023 y 1,50x a diciembre de 2023).

• El capex aumenta en términos absolutos (236Mn€, +16% vs 1T’23) y relativos (capex/ventas del 7,7% vs 6,5% en 1T’23).

Reiteran el guidance para 2024e:

o i) Ingresos: crecimiento del +2/+3% en base a un outperformance de un dígito bajo vs mercado (producciones planas en los 90,3Mn de vehículos), con los ingresos de Gescrap similares a los de 2023.

o ii) Margen EBITDA plano (sin incluir el impacto negativo de los 33Mn€ de costes ligados al Plan Phoenix en Nafta). Asumiendo un +3% en ingresos, implicaría un crecimiento del EBITDA del +1% en 2024e.

o iii) FCF ~200Mn€ (FCF definido como reducción en deuda neta sin considerar las adquisiciones ni los dividendos).
o iv) DFN/EBITDA de 1,0-1,5x.

Valoración de los resultados: Las cifras reportadas han sido más débiles de lo que esperábamos. No obstante, se mantienen las previsiones para el conjunto del ejercicio, que se espera que sea un año de menos a más, por lo que mantenemos nuestras estimaciones y nuestra recomendación de COMPRA.