Intermoney | Lar España anunciará sus resultados anuales el próximo lunes 28 de febrero, celebrando una presentación ese mismo día a las 16:30 horas. Al igual que a los 9 meses, las cifras pensamos que pueden estar afectadas, más que por la pandemia en sí misma, por cambios de perímetro tras la venta de los establecimientos de Eroski durante el 1T y aspectos contables que reducirían en ambos casos las cifras de ingresos y EBITDA. La reciente entrada de Castellana Properties como mayor accionista será desde luego un punto de atención en la conferencia telefónica.

Confirmamos Comprar en Lar España, así como el PO de 8,0 € a diciembre de 22e; una eventual OPA de Castellana solo sería aceptable por el mercado en efectivo. Pensamos que los motivos de compra del valorsiguen vigentes, en un escenario de remisión de la pandemia. Además de un potencial superior al 50%, Lar ofrece una trayectoria de mejores afluencias a sus centros que la media nacional, basada en unos activos dominantes en su zona de influencia, una tendencia confirmada en los resultados del 3T. Al estar ya enfilando el final de la pandemia, creemos que es bastante probable que la acción se siga beneficiando del creciente optimismo económico del mercado. El crecimiento del ahorro de las familias desde el confinamiento tiene que reflejarse al menos parcialmente en el consumo, beneficiando directamente a los inquilinos de la socimi. Respecto a la entrada de Castellana, cuyos activos los consideramos de menor calidad que los de Lar, pensamos que una eventual OPA solo sería aceptable por el mercado en el caso de que ésta se realizase en efectivo, a un precio de, al menos, nuestro PO de 8,0 €.

Descenso de ingresos por la venta de los Eroski y linealización de las ayudas a inquilinos. Esperamos que Lar reporte a diciembre unos ingresos cercanos a los 80 Mn€, lo que supondría un descenso del -17% respecto a 2020. No parecería una previsión precisamente halagüeña, pero creemos que hay que tener en cuenta varios factores: 1) Durante el 1T se produjo la venta de los supermercados de Eroski, lo que ha podido suponer un descenso de ingresos superior a 5 Mn€ durante 2021; 2) Lar ha comenzado a linealizar el impacto de las ayudas a los inquilinos durante la pandemia en 2020, cerca de 22 Mn€, lo podría haber supuesto una minoración de los ingresos reportados de unos 8-10 Mn€ el pasado ejercicio. Todo ello tendría un impacto cercano a los 15 Mn€, lo que pensamos que explicaría el descenso interanual de rentas.

Las buenas tendencias operativas presentes a septiembre se habrían confirmado en el 4T. Con todo, más allá de las cifras del top line, creemos que lo más importante será el comprobar, como esperamos, que las buenas tendencias presentes a septiembre se habrían confirmado en el 4T. Por ejemplo, el footfall (afluencia), que en agosto se situaba en el 89% de los niveles pre pandemia, se elevó al 95% en septiembre, y la socimi informó que en los últimos 30 días a mediados de diciembre ya superaba (+2%) las cifras de 2019. Las ventas de los inquilinos superaron esta comparación ya en septiembre, mientras que la ocupación se mantiene en un 95%. En otro signo de vuelta a normalidad, el impacto en cash de la pandemia se ha reducido en 2021 a los 4 Mn€ desde los 22 Mn en 2020.

Neto previsto de 20 Mn€ a diciembre 21e. No esperamos una variación importante de los costes operativos de Lar en el 4T, lo que provocaría, no obstante, un descenso del EBITDA del -35% hasta los 46 Mn€. La socimi arrastra desde el 1T costes extraordinarios de unos 4 Mn€ relacionados con deudas no cobradas y proyectos cancelados. Al igual que hacemos con el resto de socimis, no hemos considerado impactos en la cuenta de resultados por valoraciones de activos más allá de las presentes a junio, que de todas formas tuvieron un protagonismo más bien menor en el 1S (-8 Mn€), teniendo en cuenta el efecto del Covid a comienzo de año. Finalmente, considerando unos gastos financieros de casi -20 Mn€, llegamos a una estimación de beneficio neto de 20 Mn€ a fin de año, frente a las pérdidas de -54 Mn€ de hace un año, afectadas en 20 por la pérdida de valor de los activos de -101 Mn.