Lighthouse | Substrate AI (SAI) ha comunicado la aprobación de la ampliación de capital (por importe de EUR 11,7Mn), anunciada a raíz de las adquisiciones realizadas en agosto, mediante la aportación no dineraria por compensación de créditos. Del total compensado EUR 5,4Mn corresponden a la emisión de acciones tipo A y EUR 6,3Mn a acciones de tipo B. Es decir, el importe total supone el c.150% del Mkt Cap actual de SAI (EUR c.8,0Mn).

APROBADA LA AMPLIACIÓN DE CAPITAL… CON LA EMISIÓN DE ACCIONES DE CLASE A Y B. Se han emitido 27,0Mn de nuevas acciones de tipo A (con un valor nominal de EUR 0,1). Y 42,3Mn de acciones de tipo B (con un valor nominal de 0,001; sin derecho de voto; en términos nominales cada acción tipo A corresponde a 100 acciones de tipo B). Del total de acciones tipo A emitidas 13,0Mn (48% s/total) corresponden al pago en acciones por YAMRO (adquirida en agosto) y 6,5Mn (24% s/total) a United General LTD. Para más detalle ver página 3. Las acciones todavía no están en circulación.

CON UN EFECTO DILUTIVO MUY ELEVADO… El aumento del número de acciones es muy significativo en ambos tipos de acciones (A y B). Antes de la aprobación de la ampliación y la última conversión de bonos, SAI tenía en circulación 38,2Mn de acc. tipo A. Es decir, se han emitido un 71% de las acc. en circulación. Y si tomamos como referencia el número de acc. A en junio 2022 el impacto dilutivo, incluyendo las emisiones de bonos convertibles, sería del c.62%. Por otro lado, las nuevas acc. tipo B suponen el 44% de las acciones en circulación de este tipo. Aunque en términos equivalentes sobre las acc. A previas a la ampliación supone únicamente un c.1%.

… LIMITANDO LOS DERECHOS ECONÓMICOS DE LAS ACC TIPO A. Los titulares de las acciones tipo B recibirán un dividendo preferente (sujeto a la obtención de beneficios) anual mínimo de 0,01/acc (EUR 1,4Mn), siendo muy significativo en una compañía de EUR c.8,0Mn de Mkt Cap y con una expectativa alejada en el tiempo de obtener un BN superior a EUR 1 Mn. Lo que a largo plazo limita enormemente los derechos económicos de los actuales propietarios de acciones A (que quedan condicionados además a altos niveles de pay-out).

EN CONCLUSIÓN, UN MODELO DE CRECIMIENTO BASADO EN M&A Y ALTAMENTE/NECESARIAMENTE DILUTIVO. Dado el momento de negocio de SAI (startup) el modelo de crecimiento implica/implicará “necesariamente” ampliaciones de capital significativas y potencialmente dilutivas (adicionales al impacto de los bonos convertibles). Actualmente SAI estaría cotizando a un múltiplo EV/Ventas de 3,1x 2023e (vs 3,3x de sus comparables europeos).