Banc Sabadell | De la conference call de resultados 1T22 de Ence (ENC), celebrada el miércoles durante la sesión, destacamos los siguientes puntos: 

Evolución esperada del cashcost: Comentan que por ahora se mantiene el escenario inflacionista en materias primas (incluida la madera) aunque mantienen el guidance aportado durante el CMD para el cashcost en 2022 (485 euros/Tn ajustado por el impacto de RD; en línea con nuestra estimación). 

Aprovisionamientos de madera: Comentan que se mantiene el escenario de un mercado de la madera de eucalipto muy tensionado por la falta de capacidad de recolección (desplazada hacia la madera de pino) y que están tomando medidas para paliar el impacto de esto en la Compañía. Entre otras medidas comentan que están financiando la adquisición de maquinaria a algunas empresas dedicadas a esto. Este escenario se ha visto agravado por las tres semanas de huelga de transportes en España. En cualquier caso, comentan que tendrán que importar madera de otras localizaciones, aunque entendemos que su impacto estaría ya recogido en el guidance de cashcost antes referido. Esperan que la situación se normalice en 2023. 

Impacto del nuevo RD en renovables y del cap del gas: Comentan que el resultado de asumir un precio medio del pool de 170 euros/Mwh para 2022 (implícito medio para el año con un cap de 50 euros/Mwh para el gas) supone 66 millones de euros adicionales en FCF vs el presentado en su CMD (115 millones de euros euros sin CAPEX de nuevos proyectos). Respecto a nuestras estimaciones (que consideran 135 euros/Mwh) el impacto de asumir 170 euros/Mwh sería de 50 millones de euros de menor deuda y un impacto de +2,5% en Precio Objetivo. 

Impacto de las coberturas de tipo de cambio: Comentan que el nivel de coberturas no ha variado significativamente frente a lo comunicado con los resultados 2021 (302 millones de dólares con un suelo medio de 1,14 dólares/euros) y por lo tanto reconocen que de mantenerse el EURUSD en los niveles actuales habrá un impacto negativo en las cuentas de la Compañía (que no cuantifican). Según nuestros cálculos si asumimos un EURUSD de 1,06 para el resto del año (nivel actual) el impacto en caja en 2022 sería de ~-14 millones de euros (impacto de -1,5% en nuestro P.O.). 

Proceso judicial Pontevedra: Reiteran el mensaje de que esperan una resolución por parte del Tribunal Supremo en entre Septiembre y Diciembre de este año. Se muestran optimistas aunque prudentes en cuanto a la misma. 

Subastas de biomasa en 2022: Esperan que se produzcan este año justo antes o después del verano, aunque reiteran su prudencia a la hora de decidir si se presentan a las mismas dada la incertidumbre actual sobre el CAPEX/MW. Comentan que esperan presentarse a las de 2023 una vez la situación sea más clara en relación al nivel de inversión requerido. 

Proyecto de Altri en Disolving Pulp en Galicia: Comentan que el proyecto está todavía en una fase muy incipiente y que por otro lado requiere de fondos Next Gen europeos para ser viable. A parte de restarle importancia no comentan nada adicional al respecto. 

Valoración:
No aportan grandes novedades respecto de lo ya conocido, más allá de cuantificar alguno de los impactos esperados. Lo más preocupante sería la difícil situación del mercado de la madera (que se mantiene muy tensionado) aunque la compañía reitera el guidance de cash cost para el año. A nivel valoración, los impactos negativos derivados de las coberturas de los tipos de cambio tras el proceso de apreciación del dólar serían más que compensados por el impacto positivo de la evolución de los precios del pool.

Ence acumula un +50% que acumula vs IBEX en lo que va de año (el jueves subió un +5,4%).

ENCE COMPRAR (Cierre 3,39 € P.O. 3,85 €).