Intermoney | La compañía anunciará sus resultados anuales 23e hacia el 28 de febrero, celebrando típicamente una conferencia telefónica ese día a las 9 horas. Esperamos que los resultados sigan mostrando la recuperación del negocio de cemento y crecimiento en construcción, tras la aceleración mostrada a lo largo del ejercicio pasado, mientras que en servicios los incrementos deberían ser de bastante menor magnitud. Estimamos un crecimiento del EBITDA para el conjunto de 23e de +17% hasta 1.533 M€, como mostramos en la tabla adjunta. FCC publicará en esta ocasión las cifras de resultados completa. Esperamos un beneficio neto previsto de 500 Mn€, un +59% (IMVe). Tras los 9m 23 hemos incrementado nuestra previsión de EBITDA hasta 26e una media del +1%.

Confirmamos Comprar y PO de 16 €. Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en FCC, así como nuestro PO de 16 €, con fecha diciembre 24e, que elevamos desde 15 € tras el anuncio de la venta del 25% de Medioambiente el pasado mes de junio. Sin duda, la oferta de recompra de acciones a 12,5 € supuso un soporte muy fuerte para el valor, aunque tras el cierre de la operación la liquidez del valor se ha visto disminuida si cabe. Existen además otros motivos de compra. Así, un 70% del EBITDA de FCC proviene de servicios poco afectados por vaivenes macro, mientras que precisamente las actividades más cíclicas vienen mostrando crecimientos importantes de EBITDA en recientes trimestres, tales como Construcción, que crece sus ingresos más de un 40% a la vez que mantiene márgenes, o Cemento, que se ha recuperado con rapidez de los incrementos de costes durante 2022.

Esperamos menores crecimientos del EBITDA en Medioambiente y Agua. Creemos que los factores presentes en Medioambiente y Agua desde 2022 han debido continuar en el 4Te. Si bien los crecimientos en estas actividades se mantuvieron robustos en el 3T, creemos que más prudente es esperar una comparación más exigente respecto 22 durante el pasado trimestre. Así, en Medioambiente, esperamos un crecimiento de EBITDA del +5% en hasta 626 Mn€ (+6% en el 4Te), basado el en crecimiento en España (+6% en ingresos a septiembre), así como en EEUU (+45%) por nuevos contratos, que compensarían un FX desfavorable, así como una menor la actividad de incineración en el Reino Unido. En Agua, el EBITDA habría crecido un +2% hasta 359 Mn€, resultado de: 1) la consolidación de la operadora georgiana GGU adquirida a principios de 2022; 2) una fuerte recuperación del consumo no doméstico en España (+7% en ingresos a septiembre); y 3) tarifas más altas en España y Centroeuropa. Esperamos que los márgenes de este negocio en 23e se hayan contraído en 160 pb, debido al efecto base de una reversión de provisiones durante 2022.

Cemento continuaría con su robusta recuperación. Un factor clave en el resto de negocios de FCC es la recuperación del negocio de Cemento, ya evidente desde el 2T 23, debido al incremento de precios, que pensamos ha debido que continuar el pasado trimestre, ayudado por un descenso relativo de los costes energéticos; hemos previsto un EBITDA en 23e de 148 Mn€, frente a apenas 30 Mn€ en 2022. Seguimos siendo positivos con Construcción, en la que a un crecimiento importante de ingresos a los 9m 23 (+45% IMVe frente a +49% a septiembre) se habría sumado la contribución de obras especialmente rentables, resultando en márgenes en el entorno del 6%, e implicando un EBITDA de 172 Mn€ (+40%). Por último, esperamos que Realia y Jezzine, junto al resto de negocios inmobiliarios, hayan aportado unos 140 Mn€ al EBITDA, pese a una menor actividad promotora. Estimamos un resultado neto sería de 500 Mn€, +59% debido a provisiones en Cemento a nivel de EBIT en 22.