Lighthouse | Desaceleración de la caída en ingresos (143,4 millones de euros en 2020, -20,6% a/a, vs -23,5% 9M2020), con un mix -7,9% en volumen y -12,7% en precios (c. -16% en precios de almendras y c. -40% en nueces). El 4T20 (marzo-abril-mayo 2021) se ha beneficiado de una base comparable menos exigente. 

No obstante, la publicación de la estimación “objetiva” de la cosecha de almendras en California (NASS) inferior a la prevista (1,27 Mn Tn, -12,4% a/a) y vs. producción -1y (-10,3% a/a; debido a la sequía) está impulsado el precio de las almendras (c. +15% en el mercado local vs. pre-publicación de dicho informe a mediados de julio). Además, la falta de stocks de nueces (Europa) podría impulsar también su precio. 

Con recuperación del margen bruto (16,3% 2020, +0,4p.p. a/a; > pre- Covid), frenando la caída en el Ebitda recurrente (-1,1 millones de euros 2020; vs. -2,5Mn 9M20). El mayor nivel de autoabastecimiento 8,9% 2020 (+1p.p. a/a; +8,8% a/a en la producción agraria), la estabilización de precios de las materias primas en el 4T y las eficiencias productivas (-7,8% a/a en OPEX), han respaldado dicha mejora. 

Y salvando el resultado (4,2 millones de euros BN 2020), mientras reduce su endeudamiento (33 millones de euros DN 2020, -25,4% a/a; 0,5X DN/FFPP), gracias a la venta de activos en US (USD 19,9Mn; EUR 16,3Mn). Ha sumado EUR 11,7Mn al P/L (EUR 9Mn en plusvalías). Nuestros números (2020), incorporan el impacto minorando la DN. El importe obtenido se destinará a acelerar la producción de proximidad sostenible (“Km 0”; inversión en parque fotovoltaico) y la inversión en su división industrial (procesados), por lo que hemos ajustado al alza el CAPEX (EUR 7,1Mn 2021e y EUR 4,2Mn 2022e, +2,2x y 1,3x respectivamente vs. estimación previa). 

En conclusión, tras un difícil 2020, el giro al laza en precios (almendras) podría prolongarse, mejorando las perspectivas del grupo. La recuperación del consumo (2S21; canal HORECA) y la creciente contribución de procesados (de mayor margen, actualmente residual) impulsaran la mejora de la rentabilidad. A priori se asientan las bases para que 2020 marque un punto de inflexión (P/L), siendo factible que BAIN supere (+2y) la facturación y el EBITDA Rec. pre-Covid. BAIN cotiza a 0,6x EV/Ventas (vs. un promedio de c. 2,5x del sector).