Morgan Stanley | Según Jens Eisenschmidt (Macro Europa), el déficit del gobierno central alemán alcanzó 65bn de euros en 2025 por encima de los 40bn de euros de 2024 en gran parte a causa de un aumento del gasto (+6%Y), pero también por menores ingresos (-3%Y).

El mayor gasto total (493bn de euros, +6%Y) estuvo impulsado por los programas sociales, subsidios energéticos y el gasto en Defensa, en especial en equipo militar. Aun así, quedó 9bn de euros por debajo del objetivo del gobierno en gran parte debido a un menor presupuesto en Infraestructura, lo que confirma el traslado de este gasto al fondo especial.

El tema es que el uso de los fondos especiales está siendo más lento de lo previsto especialmente en Infra lo que confirma retrasos en la puesta en marcha de proyectos y limita el impacto real del impulso fiscal. En cuanto al fondo de Defensa aceleró su uso hacia el final de año aunque también quedó por debajo de las metas anuales. Incluyendo al gobierno federal, los gobiernos regionales, los municipios y la seguridad social el déficit público agregado se redujo ligeramente en 2025, en -2.4% del PIB gracias a la mejora en las cuentas regionales y de seguridad social.

Sin embargo, Jens destaca que se anticipa una expansión fiscal significativa para 2026, de unos 120pb … aunque existe una amplia dispersión entre previsiones debido a la incertidumbre sobre la velocidad real de ejecución del gasto por parte del gobierno central.