Renta 4 | Apertura plana (futuros Eurostoxx +0%, futuros S&P -0,2%) en una sesión en la que la banca de inversión americana comenzará a publicar sus cifras del 3T (hoy JP Morgan). En el plano macro la atención, además de en las Actas de la Fed, estará especialmente centrada en el IPC de septiembre en EEUU, que podría seguir confirmando que el techo de inflación ya lo habríamos visto (general +5,3%e en línea con el anterior y máximos +5,4% en junio-julio, subyacente +4,1%e vs +4% anterior y máximo +4,5% en junio). El mismo dato se conocerá en Alemania, pero final (+4,1% preliminar) aunque el techo en este caso previsiblemente no lo hayamos visto aún y llegue en próximos meses a niveles en torno al 5%.

En China hemos conocido la balanza comercial de septiembre que ha ampliado su superávit contra pronóstico (433.190 mIn cny vs 286.700e mIn cny y 376.310 mIn cny anterior), gracias a un fuerte avance de las exportaciones +19,9% (vs +13,3%e y +15,7% anterior) y moderación en las importaciones +10,1% (vs +14,6%e y +23,1% anterior).

Por su parte, ayer el FMI publicó sus previsiones macroeconómicas de octubre que apuntan a un crecimiento de la economía mundial del +5,9% i.a. en 2021 (-0,1 pp vs previsión de julio) y mantiene sin cambios 2022 en +4,9% i.a. En el caso de las economías desarrolladas destaca la revisión a la baja de Estados Unidos -1 pp vs julio hasta +6% para 2021e mientras que ha mejorado 2022e en +0,3 pp hasta +5,2% i.a. En cuanto a la Eurozona, el menor crecimiento esperado en Alemania y España para 2021e vs julio de -0,5 pp en ambos casos, hasta +3,1% i.a y +5,7% i.a. respectivamente, se compensa con una mejora sustancial en 2022e de +0,5 pp en Alemania hasta +4,6% y +0,6 pp para España hasta +6,4%. Pocos cambios en los países emergentes mientras que para China rebaja su previsión en -0,1 pp tanto para 2021 como 2022 hasta +8% i.a y +5,6% i.a respectivamente.

El FMI recalca que, aunque la recuperación económica continúa, ésta ha perdido ritmo y advierte de que los riesgos para el crecimiento económico han aumentando y las disyuntivas en materia de políticas son ahora más complejas con un margen de maniobra más limitado por parte de los bancos centrales. La revisión a la baja en 2021 refleja un deterioro de las economías desarrolladas como consecuencia de los problemas de suministro que han provocado demoras imprevistas en el abastecimiento estimulando más la inflación en muchos países. Un deterioro que se compensa en parte por las mejores perspectivas a corto plazo de algunas economías emergentes y en desarrollo que exportan materias primas. Se siguen advirtiendo divergencias muy importantes por países como consecuencia de la disparidad de acceso a las vacunas y políticas de apoyo, una de las principales preocupaciones. Por lo que respecta a la inflación estiman que seguramente vuelva a los niveles observados antes de la pandemia a mediados de 2022, sin embargo, puntualizan que la heterogeneidad es considerable entre países y advierten de riesgos al alza en países como Estados Unidos o Reino Unido.

Hemos presentado nuestra Visión de mercado octubre 2021, cuya principal conclusión es que los temores de estanflación son excesivos, pero no desaparecerán en el corto plazo, por lo que no se pueden descartar correcciones adicionales, aunque el buen fondo de mercado (ciclo + beneficios empresariales +liquidez) justifica aprovechar las caídas para comprar.

Principales factores de riesgo: cuellos de botella en cadenas de producción por desajuste oferta-demanda que presiona al alza precios de insumos (energía-transporte-mercado laboral) y desaceleración en China (crisis energética, Evergrande…). Ambos lastran la previsión de crecimiento y presionan al alza la inflación.

Nuestro escenario base:

Crecimiento: la recuperación ha tocado techo y se moderará, pero desde niveles muy altos y manteniendo crecimientos del PIB 2021-22 superiores al potencial (apoyos monetarios y fiscales, levantamiento de restricciones).

Inflación: se mantendrá alta más tiempo del esperado, pero con limitados efectos de segunda ronda (sin espiral generalizada precios-salarios) y progresiva moderación (más patente desde mediados de 2022).

Bancos centrales: mantendrán política de salida gradual de estímulos, ante la persistencia de riesgos sobre el crecimiento y gradual vuelta al objetivo de inflación 2%. Fed y Banco de Inglaterra, entre los primeros, BCE y BOJ más dovish. Riesgo principal: salida desordenada de política monetaria ultraexpansiva por descontrol de inflación.

Beneficios empresariales: después de continuadas revisiones al alza desde finales de 2020, esperamos estabilización de BPAs ante los mayores costes de los insumos (energéticos, transporte…). Los resultados 3T21 mostrarán moderación en tasas de crecimiento ante más difícil base de comparación.

Bolsas: aun cuando en el corto plazo puedan persistir ciertos temores a estanflación que justifiquen un incremento de volatilidad y alguna caída adicional, consideramos que es aconsejable comprar en caídas ante el contexto descrito de continuidad en la recuperación económica y de beneficios (aunque sea a menor ritmo) y de mantenimiento de una elevada liquidez, especialmente teniendo en cuenta que la exigencia de las valoraciones se ha moderado recientemente, especialmente en Europa.