Renta 4 | Apertura sin grandes movimientos (futuros Eurostoxx +0,2%, S&P +0,3%), en una sesión en la que el protagonismo recaerá en la reunión del BCE (decisión de tipos 14:15 h, conferencia de Lagarde 14:45h). El mercado ha elevado la probabilidad de que hoy suba +25 pb hasta el 70% (desde mínimos del 30% hace dos semanas, cuando se conocieron los débiles PMIs de servicios) y da por segura una subida antes de fin de año (vs 55% hace dos semanas). Este incremento de probabilidades está en línea con nuestra idea de que el BCE seguirá priorizando el control de la inflación sobre la desaceleración del crecimiento.

Toda la atención de hoy estará en el mensaje de Lagarde. Si finalmente hay subida (escenario más probable), atención a si el BCE apunta a techo o por el contrario deja la puerta abierta a incrementos adicionales. Si hay pausa, consideramos que dejará la puerta abierta a nuevas subidas, especialmente teniendo en cuenta que su actualización de perspectivas de inflación podría suponer una revisión al alza del IPC 2024 por encima del 3% (vs 3% previsto en junio) y reiteración de que no esperan volver al objetivo del 2% hasta 2025, aún a pesar de la previsible revisión a la baja del crecimiento esperado.

Veremos también si hay alguna novedad sobre el QT. Recordamos que el 1 de julio se dejaron de reinvertir los vencimientos del APP (lo que ha supuesto una reducción de balance adicional, desde -15.000 millones de euros mensuales previos a aprox. -27.000 millones de euros) y está previsto que los vencimientos del PEPP se sigan reinvirtiendo (18.000 millones de euros/mes) al menos hasta finales de 2024.

Por lo que respecta a la Fed, ayer el IPC americano de agosto se situó ligeramente por encima de lo previsto en tasa general (+3,7% i.a. vs +3,6%e y +3,2% anterior) por el efecto de la energía, y en línea con lo esperado en tasa subyacente (+4,3% vs +4,7% anterior), donde la inflación de alquileres debería contribuir a futuro a una mayor moderación. A pesar de una primera reacción al alza de TIRes, el movimiento fue finalmente a la baja (en torno a -5 pb tanto en los cortos como en los largos plazos), en la medida en que el mercado da mayor relevancia a la continuidad en la moderación de la inflación subyacente, eliminando prácticamente del todo las probabilidades de subida la próxima semana (sólo 3% en la reunión del 20-septiembre), y manteniendo sin cambios la probabilidad de una última subida de +25 pb antes de fin de año en torno al 40%, para alcanzar el techo de tipos fijado por el “dot plot” en 5,5%-5,75%, aunque los tipos se mantendrían previsiblemente en niveles restrictivos por una larga temporada dada la resiliencia de la economía americana.

Hoy la atención macro estará en datos de empleo y consumo en Estados Unidos, con el desempleo semanal (sigue mostrando un mercado laboral tensionado, a pesar de la moderación reciente de indicadores) y las ventas minoristas (moderación esperada del consumo privado).