Renta 4 | Apertura a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,9%, futuros S&P planos), digiriendo el mensaje de la Fed (que apuntó a una posible moderación en las subidas de tipos de interés, aunque quizá no tan pronto como esperaba el mercado, a la vez que sitúa el techo de la subida más alto que en septiembre y parece descartar bajadas a finales de 2023, en la medida en que no se puede dar aún la inflación por controlada y el mercado laboral sigue muy fuerte). El plato principal de la sesión de hoy será la reunión del Banco de Inglaterra, una vez conocidos los PMIs Caixin en China, que continúan debilitándose en octubre y se mantienen en zona de contracción (servicios 48,4 vs 49e y 49,3 anterior, compuesto 48,3 vs 48,5 anterior) a la vez que los rumores de mejora en la política cero Covid no se confirman. Otro indicador adelantado de ciclo será el ISM servicios en EEUU, que aunque seguirá en zona de expansión podría continuar moderándose en octubre (55,3e vs 56,7 anterior).

Ayer la Fed cumplió con las expectativas subiendo +75 pb, en lo que supone la cuarta subida de esta cuantía, hasta 3,75%-4%, elevando la subida acumulada a 375 pb y situándolos en el nivel más alto desde 2008. La prioridad sigue siendo controlar la inflación (en máximos de 40 años) aun a costa de sacrificar crecimiento y empleo. La Fed considera apropiado continuar subiendo tipos, puesto que a pesar de la moderación en el crecimiento (vivienda, manufacturas), el mercado laboral se mantiene robusto, y la inflación aún está lejos del objetivo del 2%. Aun así, el hecho de que tendrán en cuenta el endurecimiento ya acumulado y el retraso con el que unos tipos de interés más altos afectan a la economía real y a la inflación, parecen apuntar a que el ritmo de subidas podría moderarse próximamente, bien en la última reunión del año 2022 o en la primera de 2023. El mercado descuenta +50 pb el 14-diciembre y otros +50 pb el 1-febrero-2023 y un nivel de llegada ligeramente superior al 5,0% en 1T23 (Powell reconoce que el techo será mayor al 4,6% que anticipaba el dot plot en septiembre), y ya prácticamente no descuenta bajadas a final de 2023. Por otra parte, la Fed continuará reduciendo su balance, en línea con lo previsto, a un ritmo de 1,1 bln usd.

La reacción de los mercados: repunte en TIR 10 años (+6 pb a 4,1%) tras la caída inicial (a 3,96%) y apreciación del dólar (0,98 usd/eur) tras depreciarse en un primer momento hasta casi la paridad. Por su parte, las bolsas, tras un primer movimiento al alza, perdían posteriormente posiciones y cerraban con recortes: S&P -2,5%, Nasdaq -3,5%. Estos movimientos se enmarcan en una política monetaria de la Fed que, aunque podría moderarse en próximos meses, quizá nos haga esperar algo más de lo previsto para ver una suavización de las subidas de tipos, a la vez que el techo se sitúa más arriba de lo que pensaba la Fed en septiembre. Esto es coherente con unos datos de mercado laboral aún muy sólido (JOLTS, ADP, atención a informe oficial de empleo el viernes) y unos datos de precios aún mixtos (mayor presión al alza en el deflactor del consumo privado subyacente y las expectativas de inflación de la confianza de la Universidad de Michigan, pero moderación en el componente de precios del ISM manufacturero).

Hoy esperamos que el Banco de Inglaterra aplique una nueva subida de +75 pb hasta el 3%. La atención estará en la guía a futuro, con el mercado esperando cierta moderación en la cuantía de ulteriores subidas y habiendo rebajado el nivel de llegada en 2023 a 4,75% frente a niveles superiores al 6% en lo peor de la crisis fiscal. Esta moderación en los niveles de llegada ha sido posible gracias al giro de 180 grados que dio Jeremy Hunt al plan fiscal expansivo de Liz Truss, que esperamos que se confirme cuando se presente el nuevo plan fiscal de medio plazo, que ha sido retrasado al 17-noviembre.Tip

A destacar, por otra parte, la decisión de Rusia ayer de reanudar el pacto de exportación de cereales de Ucrania, justo lo contrario de lo anunciado el pasado fin de semana, y que provocó una fuerte caída en los precios del trigo, justo el movimiento contrario de hace unos días.