Chris Iggo (AXA IM) | ¿Qué sabemos? El presidente Donald Trump teme desencadenar una gran crisis económica y de los mercados financieros. Se retractó de su posición extrema sobre los aranceles y el despido del presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, ante las pérdidas del mercado de acciones y bonos. También sabemos que es impredecible y que la formulación de políticas se ha vuelto inconsistente. Siempre existe la posibilidad de que vuelva a posiciones extremas. La narrativa de «vender Estados Unidos» puede haberse suavizado en la última semana, pero el shock de Trump no ha terminado.

Es difícil producir una narrativa consistente y creíble para guiar la estrategia de inversión. Sin embargo, siempre vale la pena tratar de hacer un balance de dónde estamos. Aranceles más altos, incluso con acuerdos – A nivel macro, a pesar del retraso en la implementación de los aranceles recíprocos anunciado el 2 de abril, es probable que Estados Unidos tenga un régimen arancelario significativamente más alto en el futuro que el caso antes del llamado Día de la Liberación. Como hemos argumentado durante un tiempo, el riesgo de una recesión ha aumentado. Las recesiones suelen hacer que los márgenes de beneficio disminuyan y los ingresos netos se ven afectados. Sugeriría que hasta que las perspectivas económicas sean más claras (y mejores), será difícil que los índices bursátiles estadounidenses vuelvan a sus máximos anteriores o que los diferenciales de crédito estadounidenses vuelvan a los niveles ajustados que vimos en enero y febrero de este año. Los rendimientos negativos de los activos estadounidenses siguen siendo una posibilidad significativa. Es difícil ver a Trump retrocediendo políticamente en todo (aranceles, el Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE) y atacando a la Reserva Federal), ya que esto negaría su agenda de «Hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande» y lo dejaría políticamente dañado antes de las elecciones de mitad de período a finales de este año. Interferir con la Fed corre el riesgo de desestabilizar las tasas de interés y las expectativas de inflación, lo cual no es bueno. En la actualidad, la Fed está cerca de alcanzar sus objetivos de doble mandato: el desempleo está justo por debajo de la tasa de empleo no aceleradora de la inflación (NAIRU) -la tasa más baja que puede sostenerse antes de que la inflación aumente- y la inflación subyacente de los gastos de consumo personal (PCE) está justo por encima del 2,0%. En circunstancias normales, la Fed mantendría su actual postura ligeramente restrictiva hasta que la inflación siga cayendo. De cara al futuro -y teniendo en cuenta que son las desviaciones del objetivo de desempleo las que históricamente han provocado mayores cambios en los tipos de interés de los fondos federales-, un crecimiento más lento y una tasa de desempleo más alta deberían empujar a la Fed a realizar recortes. En el caso de los bonos, esto debería mantener la tendencia de una curva de rendimientos más pronunciada y ofrecer rentabilidades decentes en toda la curva.  Renta variable ineficiente – En cuanto a la renta variable, el consenso es que el beneficio medio del S&P 500 será de 265 dólares por acción en 2025. Eso coloca al índice en un múltiplo precio-beneficio por encima de 20 todavía. Esto es alto según los estándares internacionales y según su propia historia. Sin embargo, la historia ha demostrado que cuando el mercado se corrige en un 10%, los rendimientos a un año siguiente han tendido a ser positivos. Si se evita el peor escenario de una recesión impulsada por las políticas de «Estados Unidos primero», entonces el tipo de mercados bajistas de renta variable observados a principios de la década de 2000 y a raíz de la crisis financiera mundial tampoco podría desarrollarse. Hemos tenido una corrección significativa, pero la renta variable estadounidense aún no está barata y las perspectivas económicas son peores de lo que eran.    No hay que subestimar el daño causado. La capacidad de EE UU para la formulación de políticas ha quedado en ridículo con los acontecimientos recientes y la incertidumbre actual requiere primas de riesgo más altas, especialmente para los inversores extranjeros en activos estadounidenses. Más que nada, las empresas están expresando preocupaciones reales sobre el impacto de todo esto en la demanda y las perspectivas de ganancias. El shock de Trump no ha terminado. La probabilidad de que los factores macro, de valoración, de sentimiento y técnicos parpadeen en rojo en los activos estadounidenses sigue siendo significativa”.