Renta 4 | Apertura plana en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx 0%, futuros S&P -0,3%), con unos mercados que siguen muy pendientes de las referencias macro, por su impacto en las políticas monetarias de los bancos centrales, y de los resultados empresariales.

Mañana martes podría confirmarse la nominación de Kazuo Ueda para sustituir a Haruhiko Kuroda al frente del Banco Central de Japón el próximo mes de abril. Veremos si este candidato asume el puesto y cuál es su posición en términos de política monetaria, que el mercado parecía creer “hawkish” pero que podría tener tintes más “dovish” tras advertir Ueda de los riesgos de una salida precipitada de las políticas expansivas. Por el momento, el mercado no lo tiene claro, con un Yen que se mantiene entre 130 y 133 vs el dólar y una TIR 10 años que supera el techo de 0,5%.

Por su parte, el Brent -1% hasta 85,5 usd/b, consolidando las ganancias de la pasada semana +8%, apoyado por la prohibición de importar productos refinados rusos y por la decisión de Rusia (viernes) de recortar su producción en 500.000 barriles diarios (5% de su producción total), que se une a la ya decretada el pasado mes de noviembre por la OPEP+ que decidió recortar su producción en 2 mln b/d y que muestra las dificultades que enfrenta la oferta.

De cara al conjunto de la semana, en el plano macroeconómico lo más relevante será la publicación de los datos de inflación de enero en EE.UU. (mañana martes), para la que se espera cierta moderación en IPC general (+6,2%e y +6,5% anterior) y subyacente (+5,5%e y +5,7% anterior), pero para la que no descartamos que pueda sorprender negativamente dados los últimos datos conocidos sobre el precio de los vehículos de segunda mano +2,5% o carburantes +9% en enero. Además, también en EE.UU. conoceremos durante la semana los datos de Producción Industrial de enero (+0,5%e) y las Ventas Minoristas (+1,4%e). En términos de indicadores adelantados de febrero, la atención estará en el mercado inmobiliario (índice NAHB) y en el sector manufacturero (FED de Nueva York y Filadelfia), que podrían estabilizarse en niveles aún deprimidos.

Para el conjunto de la Eurozona conoceremos el dato del PIB del 4T22 anual (+1,9%e) y trimestral (+0,1%e), además de los datos de empleo anual (+1,8% anterior) y trimestral (+0,3% anterior). También contaremos con la Producción Industrial mensual de diciembre (-0,7%e) y la Balanza Comercial que podría ampliar su déficit (-16.000 mln eur vs -15.200 mln eur anterior). Se publicarán los datos finales de enero de IPC anual en Francia (+6,0%e), España (+5,8%e) y subyacente (+7,5%e). En Reino Unido, primera lectura de IPC de enero (+10,2%e vs +10,5% anterior).

En China, el miércoles tendremos tipos de referencia a un año, que ahora mismo están situados en el 2,75% y donde no se esperan cambios. En Japón se publicarán los datos de PIB del 4T22 anual (+2,0%e) y trimestral (+0,5%).

En el plano microeconómico continuamos con la temporada de presentación de resultados del 4T22 tanto en Europa como al otro lado del Atlántico. Destacamos la publicación en EE.UU. de las siguientes compañías: Coca-cola y Cisco Systems. En Francia, la semana será especialmente intensa con la publicación de: Michelin, Schneider Electric, Air Liquide, Renault, Orange, Safran, Air France y Airbus. En Suiza: Swiss Re y Nestle. En Alemania: Allianz. En Portugal: The Navigator Company. En Países Bajos, Heineken, y en España, Repsol y Naturgy.

En este entorno nuestra tesis de inversión continúa alineándose más con los mensajes de los bancos centrales, y con los datos de inflación y actividad económica, que con los mercados bursátiles, que vienen descontando el fin de las subidas de tipos asumiendo un rápido control de la elevada inflación.

Las subidas, no sólo de la renta variable, sino también de la renta fija, se sustentan en las expectativas del mercado de que las subidas de tipos de los bancos centrales estén próximas a su techo, algo que parece más cierto en EEUU que en Europa. Aun así, vemos unos mercados especialmente complacientes respecto a la posibilidad de un inmediato inicio de bajadas de tipos en la segunda mitad del año en el caso de EEUU, y con cierto contagio a Europa, en un escenario de rápida y consistente caída de las tasas de inflación a niveles cercanos al objetivo de los bancos centrales. Sin embargo, las inflaciones siguen en niveles muy altos y alejados del objetivo del 2% de los bancos centrales, especialmente en sus tasas subyacentes. En el caso de EEUU el principal foco de riesgo sigue residiendo en un mercado laboral aún muy sólido, especialmente en lo relacionado a servicios en general y a ocio en particular.

En este contexto, nos reiteramos en nuestra idea de que los tipos, tras alcanzar su techo, en torno al 5%-5,25% en EEUU y 3,25%-3,5% en la Eurozona, se mantendrán en esos niveles restrictivos durante una buena temporada. Adicionalmente, las subidas de bolsas han llevado a una fuerte expansión de múltiplos, del orden del 20% en EEUU y España y del 30% en Europa desde los mínimos de octubre. Por todo ello, consideramos apropiado mantener un sesgo defensivo tanto en carteras de renta variable como de renta fija a la espera de mejores puntos de entrada.