Renta 4 | Las bolsas apuntan a una apertura ligeramente al alza (Eurostoxx +0,4%, futuros S&P +0,3%)

Las bolsas apuntan a una apertura ligeramente al alza (Eurostoxx +0,4%, futuros S&P +0,3%), tras el mensaje de la Fed (mejora su visión sobre la actividad económica y la inflación aún no está controlada, por lo que deja la puerta abierta a subida de tipos adicional; data-dependiente), que tuvo un impacto limitado en mercado, que hizo una lectura ligeramente “dovish” (TIRes a la baja, con más intensidad en los plazos cortos, ligera depreciación del dólar y con bolsas sin grandes cambios tras volatilidad inicial).

Hoy será el turno del BCE (decisión de tipos 14:15h y discurso de Lagarde 14:45h), al que se sumará una enorme batería de resultados empresariales, destacando en España Telefónica, Iberdrola, Sabadell, Unicaja, Repsol, Cellnex, Grifols, Ferrovial, ArcelorMittal, Colonial, Indra, ACS, Ence, Talgo, Atresmedia, Inmobiliaria del Sur y Altri en Portugal, mientras que en EE.UU. nos centraremos en Amazon. Ayer después del cierre publicó Meta, +7% en “after hours” tras batir estimaciones y ofrecer una positiva guía.

Esperamos que el BCE suba 25 pb hasta 3,75% en el tipo de depósito (4% en el tipo repo), que elevaría el acumulado desde julio 2022 a +425 pb., y que deje la puerta abierta a otra subida adicional para después de verano hasta un techo en el tipo depo del 4%, donde previsiblemente se mantendrá durante una buena temporada (no vemos bajadas al menos hasta mediados de 2024), a la vez que los tipos continuarían en niveles restrictivos (>2-2,5%) al menos hasta 2025, con el fin de acercar la inflación a su objetivo de medio plazo del 2%. Todo ello en un contexto en que la inflación subyacente está mostrando su resistencia a la baja (dato final de junio revisado al alza hasta 5,5%, muy cerca aún del pico de 5,7% de marzo) y las propias proyecciones del BCE no ven niveles cercanos al 2% hasta 2025, tras revisarlas al alza con fuerza en junio: 2023e 5,1% vs 4,6% anterior, 2024e 3% vs 2,5% anterior y 2025e 2,3% vs 2,1% previo. En términos de crecimiento, recordamos que el BCE prevé un crecimiento de +0,9% para 2023, +1,5% en 2024 y +1,6% en 2025, que podría resultar optimista si se tiene en cuenta el impacto de las subidas de tipos de interés acumuladas y en un contexto en que los riesgos persisten (guerra, geopolítica, política monetaria restrictiva). Estaremos también pendientes de cualquier novedad en cuanto al QT. En este sentido, recordamos que la reinversión del APP finalizará en jul-23 y está previsto que las reinversiones del PEPP continúen al menos hasta finales de 2024. Veremos también cómo ha afectado la devolución de TLTROs (476.800 mln eur a finales de junio) al conjunto de la política monetaria.

La Fed, en línea con lo esperado, subió ayer 25 pb hasta 5,25%-5,5% y sin cambios en el QT, tras la pausa “hawkish” de junio, cuando mantuvo tipos a la vez que elevaba su “dot plot” de 5,1% a 5,6% para dic-23. La decisión, totalmente esperada, se toma en un contexto en el que la economía se mantiene resiliente (de hecho, mejora el tono, hablando de crecimiento moderado vs modesto anterior y descartando recesión), el mercado laboral sigue muy tensionado y la inflación subyacente elevada respecto al objetivo, que no esperan alcanzar hasta 2025. En la rueda de prensa, Powell reiteró que nuevas subidas (tras +525 pb acumulados desde marzo 2022) serán data-dependientes, reunión a reunión, manteniendo su firme compromiso con el objetivo de inflación del 2%, a la que reconoce que aún no han vencido. Para la próxima reunión (20-septiembre), la Fed contará con dos nuevos datos tanto de inflación como de empleo, y tendrá también la reunión de Jackson Hole (24-26 agosto) para actualizar su visión de política monetaria. El mercado mantiene la probabilidad de +25 pb adicionales en tan sólo el 30% para cerrar el año en el 5,5-5,75% que contempla el “dot plot”, por lo que datos que muestren un mercado laboral sin señales de desaceleración o resistencia a la baja de la inflación podrían incrementar dicha probabilidad. En cualquier caso, lo que parece claro es que los tipos se mantendrán en terreno restrictivo (por encima del 3%) durante una buena temporada, tal y como apunta el “dot plot”: 4,6% en dic-24, 3,4% en dic-25 y 2,5% a largo plazo.

A nivel de datos macro, hoy en EEUU conoceremos el PIB 2T23, donde es previsible que sigamos viendo una notable resiliencia de la economía americana: +1,8%e intertrimestral anualizado vs +2,0% anterior.