Renta 4 | Apertura al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,6%, futuros S&P +0,2%), tras una reunión ayer de la Fed que, en línea con lo previsto, mantuvo tipos sin cambios en 5,25%-5,5% por segunda vez. Powell considera que hay que ser cautos, a la espera de que los 525 pb de subida desde marzo 2022 y la reducción de balance ya acometida (1 bln usd) calen totalmente en crecimiento e inflación. En un contexto de TIRes cercanas a máximos, Powell afirma que las condiciones financieras y crediticias más restrictivas acabarán frenando la actividad económica, aunque por el momento no puede darse la inflación por controlada, lo que apunta, más allá de política monetaria «data-dependiente», a que «se mantendrán tipos restrictivos durante el tiempo necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%».

Tras la reunión de la Fed, el mercado mantiene una probabilidad inferior al 30% para una subida adicional de +25 pb hacia finales de año-principios de 2024, a la vez que sigue barajando que la primera bajada pueda producirse a mediados de 2024 (y ser la primera de tres durante el próximo año), aunque este movimiento será totalmente data-dependiente, así que seguiremos vigilando los datos de inflación y de crecimiento, donde seguimos teniendo señales mixtas (PIB 3T23 muy sólido la semana pasada, ISM manufacturero ayer débil, adentrándose en zona de contracción tras dos meses de mejora que lo habían acercado al nivel de 50).

En este sentido, entre los datos de crecimiento cobran especial importancia los del mercado laboral, que ayer fueron mixtos: una encuesta de empleo privado ADP más débil de lo esperado, aunque superior a la del mes anterior (113.000 vs 150.000e y 89.000 anterior) y el índice de vacantes JOLTS (se mantiene estable frente al deterioro esperado). Con estos datos y una Fed sin cambios, el T-bond caía 20 pb hasta 4,73% (también apoyado por una emisión de deuda del Tesoro menor de lo previsto), mientras que el dólar apenas se movía y las bolsas subían entre un 1% (S&P) y un 2% (Nasdaq), con el Russell de pequeñas compañías más moderado (+0,5%). Mañana tendremos el informe oficial de empleo, que nos dará una mejor idea de si el mercado laboral americano se modera lo suficiente para permitir un aterrizaje suave y un control de la inflación. El consenso espera moderación en nóminas no agrícolas (180.000e vs 336.000 anterior) y salarios por hora (+4%e i.a. vs +4,2% anterior) y estabilidad en tasa de paro cerca de mínimos (3,8%).

Por otra parte, hoy el BoE previsiblemente mantendrá también sus tipos de interés en 5,25%, con un 30% de probabilidad de una subida adicional de +25 pb de cara a fin de año, mientras que el mercado pone la primera bajada de tipos en sept-2024. El mercado entiende que los tipos ya habrían tocado techo en un contexto de moderación de la actividad económica, a la espera del impacto total de las subidas de tipos ya practicadas tanto en crecimiento como en inflación, y con unas TIRes en máximos que mantienen unas condiciones financieras restrictivas. En cualquier caso, esperamos que se reiteren los mensajes de «data-dependencia» (no se cerrará totalmente la puerta a subidas de tipos adicionales ante el riesgo inflacionista derivado del componente energético, ligado al riesgo geopolítico) así como el mensaje de «tipos restrictivos durante el tiempo necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%». Atención a la actualización de su cuadro macro.

A nivel macro, hoy tendremos PMIs manufactureros finales en la Eurozona y países miembros, que confirmarán la relativa estabilidad mostrada por los datos preliminares, aunque aun en zona de contracción. Atención también a las primeras lecturas en España e Italia.

En el plano empresarial, atención a resultados de Apple en EE.UU., mientras que en España publicarán Aena, Grifols y Meliá Hotels.

A nivel nacional, el acuerdo de Sánchez con ERC acerca su investidura como presidente (próxima semana), a falta de los votos de Junts.