Ligeras caidas en los futuros americanos a la espera de Powell

Fed_Powell_Mayo_2022

Renta 4 | Apertura al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,5%), recogiendo los avances de última hora en Wall Street (+0,8% desde el cierre europeo), pero con ligeras caídas en los futuros americanos (futuros S&P -0,2%) pendientes de la comparecencia de Jerome Powell en Jackson Hole (16h). Recordamos que en los últimos días las bolsas se han mantenido cautelosas (recortes en S&P en torno al -5%) a la espera de este mensaje y tras c. +20% desde mediados de junio (cuando tocó mínimos anuales coincidiendo con el pico de TIR del T-bond 3,5%). Continúa el debate sobre si la Fed subirá 50 o 75 pbs los tipos en su próxima reunión del 21-septiembre, tras la moderación de la inflación vista en julio (8,5% i.a. vs 9,1% anterior), con el mercado optando por +75 pb (probabilidad 90%), aunque el tono “hawkish” de las Actas de la Fed y de las declaraciones de varios miembros ha llevado al mercado a situar el techo de la subida de tipos en 3,75% en 1T23 y a retrasar el inicio de bajadas a finales de 2023, presionando al alza las TIRes en agosto (T-bond +40 pb hasta 3,05%). Esperamos que Powell reitere el compromiso con el control de la inflación y con ritmo de subidas de tipos data-dependientes (claves para cuantía de próxima subida de tipos: datos de empleo de agosto el 2 septiembre e IPC del mismo mes el 13 septiembre). Hoy la referencia macro del día será la medida de inflación preferida de la Fed, el deflactor del consumo privado subyacente, que podría seguir moderándose en julio respecto al máximo de +5,3% marcado en febrero, aunque esta moderación esta siendo muy lenta (+4,7%e vs +4,8% anterior).

Por lo que respecta a las Actas del BCE conocidas ayer, correspondientes a su reunión de julio en la que se optó por subir tipos +50 pb (vs +25 pb guiados inicialmente y debido a una inflación persistentemente alta) y establecer el TPI (sistema anti-fragmentación). En términos de inflación, destaca la preocupación del BCE por la depreciación del Euro (con implicaciones inflacionistas) y la vigilancia de la evolución de salarios como principal indicador de efectos de segunda ronda (por el momento contenidos). En términos de crecimiento económico, reconocen riesgos crecientes, pero sin hablar explícitamente de recesión, y se muestran dispuestos a continuar con las subidas de tipos para controlar las expectativas de inflación. Sin embargo, es posible que el BCE no pueda subir los tipos tanto como descuenta el mercado (hasta 1,75%-2% a mediados de 2023) ante una recesión que parece inevitable en economías como la alemana.

En este sentido, Alemania previsiblemente seguirá mostrando hoy un claro deterioro en su confianza consumidora (GfK de septiembre), que se sitúa en niveles aun inferiores a los del Gran Confinamiento a principios de 2020 ante el impacto negativo del fuerte shock energético. Ayer, aunque la IFO de agosto resultó mejor de lo esperado, vimos el tercer retroceso consecutivo en la confianza empresarial alemana, hasta su menor nivel desde jun-20, y sin visos de mejora al situarse en componente de expectativas  cerca de mínimos históricos de 2008 y 2020. Aunque el PIB 2T22 se revisó ligeramente al alza (+0,1% vs 0% preliminar), fundamentalmente debido a un mejor consumo privado frente a lo inicialmente estimado, no parece sostenible en el actual contexto de elevada inflación y pérdida de poder adquisitivo, lo que junto con el deterioro de los PMIs de julio y agosto y de la confianza consumidora apunta a una contracción de la economía germana en 3T22 de al menos -0,5% trimestral. Aunque las reservas de gas se están rellenando a buen ritmo, existen muchas dudas de que el nivel de llenado previsto para noviembre (95%) sea suficiente para cubrir las necesidades de un invierno sin gas ruso. La cuestión está en cómo de intensa y duradera será la recesión en Alemania, una situación que podría frenar las subidas de tipos del BCE esperada por el mercado. Es en este contexto en el que las TIRes cayeron ayer (Alemania -5 pb, periferia -9 pb en promedio).