Renta 4 | Apertura plana en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -0,2%, S&P +0,2%%) tras una sesión del viernes protagonizada por los números rojos en Wall Street, especialmente en el sector tecnológico (Nasdaq -1,8%), y a la espera de bancos centrales (Fed, BoE y BoJ) y datos macro relevantes (PMIs septiembre) que se publicarán esta semana. De fondo, el Brent alcanza los 95 usd/b, máximos de nov-22, con una comparecencia hoy prevista del ministro de energía de Arabia Saudí.

El principal punto de atención de esta semana será la reunión de la Fed el miércoles 20. Tras el dato de inflación de agosto conocido la semana pasada, con cierto repunte en tasa general (3,7%) por efecto de la energía, pero continuidad en la moderación de la subyacente (4,3%), el mercado ha eliminado la probabilidad +25 pb esta semana (sólo 1%), manteniéndola en torno al 35% para una última subida de +25 pb antes de fin de año, para alcanzar el techo de tipos fijado por el “dot plot” en 5,5%-5,75%. Aun cuando esperamos una pausa esta semana, esperamos que Powell repita que los tipos se mantendrán en niveles restrictivos por una larga temporada y hasta que la inflación se dirija de forma sostenible al objetivo del 2%, para lo cual es necesaria una mayor desaceleración de la economía y sobre todo del mercado laboral. Atención en este sentido a la actualización del cuadro macro y del “dot plot” cuya potencial revisión (menos bajadas de tipos para 2024) sería una señal de “tipos altos por más tiempo”.

Siguiendo con bancos centrales, contaremos con las decisiones de: 1) PBoC de China (miércoles) sobre el tipo preferencial de préstamos a uno y cinco años, donde veremos si anuncia nuevos estímulos a la economía; 2) Banco de Inglaterra (jueves), para la que el mercado otorga más de un 80% de probabilidades a +25 pb hasta el 5,5%, en un contexto de inflación y salarios que muestran aún elevadas presiones, y con la atención puesta en si es la última o deja la puerta abierta a subidas adicionales en el futuro, y 3) Banco de Japón(viernes), del que no esperamos cambios en política monetaria, en la medida en que Ueda ha señalado que será a final de año cuando disponga de información suficiente respecto a la evolución de los salarios que le permita decidir si va girando desde su actual política monetaria ultraexpansiva hacia otra más restrictiva.

Desde el punto de vista macro, lo más relevante serán los PMIs preliminares de septiembre (viernes), manufacturero, servicios y compuesto que se conocerán a nivel global (EE.UU., Japón, Reino Unido, Eurozona, Alemania y Francia) y que nos darán la visión más actual del momento del ciclo. Recordamos que fueron los PMIs de servicios de agosto los que aumentaron los temores sobre un mayor deterioro del ciclo, en la medida en que se sumaron a las manufacturas en zona de contracción.

Estaremos también pendientes de la inflación de agosto en Reino Unido (miércoles), que se mantendría en niveles elevados (relevante para el BoE), con la general repuntando (7%e vs 6,8% anterior) y la subyacente manteniéndose aún en niveles elevados (6,8% vs 6,9% previo).

Otros indicadores de menor relevancia en EE.UU. serán la Fed de Filadelfia (jueves) y distintos datos del mercado de vivienda (índice NAHB el lunes, adquisición de viviendas nuevas y permisos de construcción el martes y ventas de viviendas de segunda mano el jueves).

En este escenario, y pendientes de constatar cuál es el impacto final de las agresivas subidas de tipos en la economía real (que ya se están poniendo de manifiesto), nuestro posicionamiento se mantiene cauto, a la espera de que los niveles de inflación permitan a los bancos centrales adoptar un tono más “dovish”. En el caso de España, y a pesar del atractivo potencial del Ibex, el complicado escenario político podría actuar de lastre hasta que se aclare la situación. En este sentido, dentro de dos semanas tendremos debate de investidura (miércoles 27-septiembre primera votación y viernes 29 segunda), aunque no se prevé que se pueda formar gobierno. Recordamos que, en caso de no haberse investido presidente en un plazo de dos meses, se convocarían nuevas elecciones para mediados de enero.