Juan J. Fdez-Figares (Link Securities) | En una sesión de escasa actividad, muy condicionada por el hecho de que Wall Street estuvo cerrado por la celebración en Estados Unidos del “Día de la Independencia”, los principales índices bursátiles europeos cerraron ayer en su mayoría al alza, aunque muy lejos de sus niveles más elevados del día. Durante la jornada fueron los valores ligados a las materias primas minerales y los del gas y petróleo los que mostraron una mayor fortaleza, recuperándose así de los fuertes descensos que han experimentado en las últimas semanas al comenzar a descontar muchos inversores una fuerte ralentización del crecimiento económico global. En sentido contrario, los valores del sector inmobiliario patrimonialista, los tecnológicos y los del sector del automóvil fueron los que peor se comportaron durante la jornada, registrando muchos de ellos fuertes caídas en sus cotizaciones.

Decir, además, que los precios de los bonos, que habían recuperado mucho terreno en las últimas sesiones, descendieron ayer con fuerza, especialmente los de los países del sur de la Eurozona (Italia, España, Portugal y Grecia), lo que propició un importante repunte de sus rentabilidades. Detrás de este negativo comportamiento de estos activos que, además, fue a más a medida que avanzaba la sesión, estuvieron las declaraciones del gobernador del Bundesbank y miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Joachim Nagel, en las que dijo que es prácticamente imposible establecer con certeza si los diferenciales de rendimiento de los bonos están fundamentalmente justificados y advirtió contra los instrumentos de política monetaria para limitar las primas de riesgo. En su opinión, las medidas adicionales para combatir la fragmentación solo pueden justificarse en circunstancias excepcionales. Poco antes, la agencia de noticias Reuters había “filtrado” que Nagel se había opuesto en la reunión de emergencia del mes pasado a la promesa del BCE de diseñar un nuevo programa de apoyo para los estados miembros del sur de Europa. Estas declaraciones y la actitud reciente de algunos de los banqueros centrales de los países catalogados como de “frugales” muestran las diferencias que existen en el seno del Consejo de Gobierno en lo que hace referencia a la herramienta anti fragmentación anunciada y entendemos que dificulta su aprobación, de ahí la negativa reacción de los bonos durante la jornada de ayer, reacción que fue una de las principales causas por las que la renta variable de la región también perdió fuerza a medida que avanzaba la sesión.

En el ámbito macroeconómico, decir que ayer hubo alguna sorpresa, empezando por el hecho de que en mayo Alemania alcanzó su primer déficit comercial en un mes desde 1991, déficit que fue consecuencia de la debilidad de las exportaciones y de un fuerte crecimiento de las importaciones, producto del incremento del precio de las mismas. Además, ayer se pudo comprobar como en la Eurozona y en el mes de mayo los precios industriales siguieron subiendo con fuerza y ello a pesar de que los precios de la energía descendieron ligeramente en el mes. Así, lo más preocupante del comportamiento del IPP de la Eurozona en el mes de mayo con relación al mes precedente es que si se excluyen los precios energéticos, que bajaron ligeramente en el mes, habría repuntado sustancialmente más. Otros factores aparte de los elevados precios energéticos, factores tales como los problemas en las cadenas de suministro de muchas industrias, agravados por la guerra de Ucrania y por las restricciones impuestas en China para luchar contra el Covid-19, están propiciando que el alza de los precios industriales, alza que normalmente se refleja con cierto decalaje en la inflación general, no muestre ningún signo de inflexión. Entendemos que por ello el BCE se mostrará inflexible contra la inflación, al menos hasta finales de ejercicio, periodo en el que esperamos sitúe sus tipos de interés de depósito por encima de cero por primera vez en muchos años. Por último, y sin abandonar la agenda macro, señalar que, como era de esperar por todo lo que está ocurriendo, el índice de confianza de los inversores de la Eurozona, que elabora Sentix, volvió a bajar en su lectura de julio, situándose a su nivel más bajo desde mayo de 2020, a poco de iniciarse la pandemia.

Por último, y en lo que hace referencia a lo acontecido durante la sesión de ayer, creemos importante destacar que el Gobierno de Alemania volvió a advertir sobre la posibilidad de que Rusia restrinja aun más sus exportaciones de gas, lo que podría llevar al Ejecutivo a verse forzado a rescatar a alguna empresa del sector de las utilidades, concretamente a Uniper. En ese sentido, señalar que, si Rusia sigue utilizando las materias primas, especialmente el gas y el petróleo, como “armas” contra Occidente, la Eurozona puede sufrir un duro golpe en forma de una profunda recesión económica, escenario que creemos que los inversores no deberían descartar por completo.

Centrándonos ya en la sesión de hoy, señalar que esperamos que las bolsas europeas abran al alza, animadas por i) los buenos datos macro publicados en China, donde el índice adelantado de actividad del sector servicios de junio, el PMI servicios que elabora Caixin, ha mostrado expansión de la actividad por primera vez desde febrero, superando además las expectativas de los analistas y por ii) la posibilidad de que el Gobierno de EEUU retire algunas de las tarifas que impuso la anterior Administración a algunos productos chinos con el objetivo de bajar la inflación, algo que no está claro que vaya a funcionar del todo. Precisamente, será la publicación en Europa de las lecturas finales de junio de los PMIs de servicios la cita más relevante para los inversores durante la sesión. Como ya adelantamos ayer en nuestro comentario, se espera que estos indicadores adelantados de actividad sigan mostrando expansión mensual, producto de la inercia generada por el levantamiento de las restricciones en los distintos países europeos, aunque a un ritmo más moderado.

Por otro lado, señalar que esta madrugada el Banco Central de Australia ha subido su tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos, hasta el 1,35%, con el objetivo de luchar contra la elevada inflación, variable que en Corea del Sur se ha situado en el 6,0%, su nivel más elevado desde noviembre de 1998. Seguimos pensando que será el comportamiento de esta variable a nivel global el que determine la duración del actual mercado bajista en el que están inmersos los mercados de valores occidentales, al condicionar la misma tanto el potencial del crecimiento económico mundial como las actuaciones de los principales bancos centrales.