Santander | Los mercados de crédito aguantan el tipo en una jornada récord de primario de los últimos 12 meses (€18mm). Y que cerró con spreads planos (SP) o ligeras mejoras (SNP) a pesar de que la mayoría de las emisiones fueron financieras (€11mm). Los niveles de demanda siguen siendo buenos (b/c de 3x ayer) aunque las primas también son jugosas. El buen comportamiento del primario en el secundario YTD y la buena trayectoria de los flujos de fondos explica una parte del buen tono. Veremos si €IG logra escapar de las peores tendencias de flujos en €/$HY y $IG porque lo cierto es que el rally del iBoxx sitúa ahora al mercado de bonos más atractivo que el préstamo bancario según datos del BCE de noviembre publicados la pasada semana (-50pb en el caso de iBoxx EUR NonFin – New loans >€1mn).

¿Brotes verdes o un outlier? El salto en los datos del ESI de diciembre confirman una trayectoria de recuperación del sentimiento del inversor que ahora comienza a trasladarse hacia el mundo empresarial. Y, por vez primera desde junio, el dato de la Comisión sobre el Sentimiento Económico en la EZ logra elevarse por encima del nivel de 95 (96,4, 94p). La magnitud (y el timing) del potencial rebote, claramente liderado por servicios (y por la periferia) todavía presenta lógicas dudas ante los peores datos del sector manufacturero, pero también del IFO o de los PMIs compuestos. Pero lo que parece claro es que el proceso de desinflación global y las expectativas de recortes de tipos comienzan a cambiar el sesgo en términos de confianza. Y no sólo de confianza, los volúmenes de préstamo al mundo corporativo arrojan también una foto de progresiva (y lenta) recuperación: -€36mm en agosto, -€7mm en sept, +€6mm en oct, +€19mm en noviembre. Y aunque los datos de Francia no son buenos, los de Alemania o Italia arrojan una foto más clara de recuperación del préstamo. Para los mercados de crédito, sobre todo a los actuales niveles de valoración, cualquier atisbo de crecimiento económico será bienvenido. Sobre todo porque, como apuntan los indicadores adelantados de inflación que han funcionado muy bien en 2023, como los output prices de los PMIs globales de diciembre, la tendencia de desinflación se estanca y la última milla podría ser mucho más complicada (costes laborales y ahora transporte marítimo además de efectos base menos favorables de la energía y la desaparición de numerosos subsidios). De momento el desanclaje no es un escenario base como mostraba ayer una nueva mejora en los datos de inflación esperada del consumidor en EEUU (NY Fed 1yr 3,01% desde 3,36%, mínimo de 3 años). Ese dato y el desplome del Brent (-3,4% ayer) tras el anunciado recorte de precios de Arabia Saudita, explican la recuperación del mercado de bonos a última hora y el mejor tono del mercado de crédito en una jornada explosiva de primario.