Morgan Stanley | POWELL VE DOS RECORTES MÁS DE 25bps cada uno este año y si nada cambia, bajadas paulatinas a partir de aquí … LAGARDE HABLANDO DE LA MAYOR CONFIANZA EN LA VUELTA DE LA INFLACIÓN A SU OBJETIVO tras los últimos datos será tenida en cuenta en la próxima reunión de BCE … MACRO EUREOPEO DE MS CAMBIA EL CALL DE TIPOS como se preveía esperando ahora una serie ininterrumpida de bajadas de 25bps en los próximos meetings hasta Marzo 2025 (llegando al 2.5% … cerca de la neutralidad) … momento a partir del cual volverá a una senda más gradual de bajadas llegando al 1.75% a finales de 2025, por debajo de la neutralidad … llevando potencialmente el BUND a niveles del 1.8% – 1.9% a finales de este año.
JENS (MACRO EUROPEO) HACE MARK TO MARKET Y CAMBIA EL CALL DEL BCE (TIPOS EN 1.75% EN DICIEMBRE 2025)…Y ESO LLEVA A MARINA (ESTRATEGA) Y ALVARO (ANALISTA) A BAJAR EL SECTOR DE BANCOS A NEUTRAL HOY. Jens ya hablaba del riesgo a la baja en las proyecciones de inflación, y estos riesgos se han materializado recientemente. Esto le lleva a cambiar su call del BCE y esperar ahora un ciclo de bajadas de tipos más rápido. Ahora espera bajadas consecutivas de 25pb de Octubre a Marzo 2025, lo que llevaría los tipos a territorio neutral en el 2.5%. A partir de ahí, espera bajadas más graduales cada trimestre, alcanzando un tipo en el 1.75% a final de 2025. Por tanto, cree que el BCE moderará el ritmo cuando llegue al tipo neutral, pero no parará en el ese nivel.
Estrategia tipos: Esta revisión de inflación y tipos nos lleva más cerca de donde está el mercado actualmente, que ya espera un 1.75% para Diciembre 2025. En duración, esta revisión debería llevar a un camino más rápido hacia el 2% en el Bund, potencialmente en 1.8-1.9% a final de año. Durante el 1Q25 podría consolidar en cifras cercanas al 1.6%.
BAJADA DE RECOMENDACIÓN DE BANCOS A NEUTRAL:
- BOTTOM UP. Alvaro Serrano toma beneficios en su largo de Bancos (+20% YTD) y neutraliza su recomendación hoy debido a que el entorno macro (PMIs débiles y CPI sorprendiendo a la baja) sugieren un ciclo de recortes de tipos más rápido de lo previsto inicialmente en las estimaciones del consenso. Jens Eisenschmidt (macro) espera ahora un nivel de tipos en el 1.75% a final de 2025, en línea con la curva forward y compara con el 2.5% de Euribor medio que asume Alvaro para 2025 y 2% en 2026. 30pb de bajada en la curva para 2025 no es tan material, pero el riesgo a que los tipos puedan irse a 1.5% o por debajo sí daría lugar a downgrades significativos (estiman un -5% de media de impacto potencial en beneficios, y mayor en periferia).
Sin riesgos en el horizonte en torno a la calidad de activos, un 11% de total yield da soporte de valoración, pero las revisiones negativas en beneficios y la actual tendencia en PMIs impedirán un rerating en el corto plazo, haciendo difícil que el sector pueda seguir batiendo al mercado europeo.
En términos de stock picking, ya estaba posicionado para un entorno de menores tipos, por lo que sus recomendaciones no se ven afectadas por el downgrade del sector. Sigue positivo en UK (Lloyds y Barclays) y aquéllos en modelos de bancaseguros / elevado peso de comisiones, como KBC, Intesa, Mediobanca (todos top picks).
