Santander | Outlook del Primario 2024. Menor apetito emisor (sobre todo para duración) ante el nuevo entorno de tipos y de ralentización económica, pero mayores vencimientos, sobre todo en el mundo €HY. En resumen, menores emisiones netas en el mundo corporativo (-9%, €51mm vs €56mm en 2023e) pero salto en las brutas (+5% hasta €380mm gracias principalmente al +22%e en €HY).

Las emisiones brutas en el mundo financiero se reducen un 8% (€480mm) tras un 2023e récord (€520mm) pero las netas también retroceden (-6%, €128mm). En agregado (corporativos + financieros), las emisiones brutas y netas retroceden: -3% hasta los €860mm en las brutas, y -7% hasta €179mm en las netas.

Aunque unas menores emisiones netas deberían ser un factor técnico positivo, el mercado deberá absorber ahora la probable casi total ausencia del BCE en 2024. Con el fin de las reinversiones del CSPP desde julio, el mercado tendrá que reemplazar en 2024 un papel todavía notable en 2023: €19mm de compras brutas del BCE, €11mm a través del CSPP (reinversiones del 100% de vencimientos de enero-febrero y 50% de vencimientos marzo-junio) y los €8mm que estimamos que comprará a través del PEPP.

En todo caso, el verdadero “cliff effect” ya se jugó este año, con las emisiones netas elegibles netas de compras del BCE saltando de €106mm a €156mm ante el agudo descenso en las compras del BCE (€100mm en 2021, €63mm en 2022 y €19mm en 2023e). Aunque hay mucha controversia sobre este tema, si finalmente el BCE mantuviera las reinversiones netas del PEPP hasta diciembre 2024, estaríamos hablando de compras de sólo €8mm en el mejor de los casos.