Axel Botte (Ostrum AM/Natixis IM) | Los activos de riesgo, incluidas las acciones y las criptomonedas, experimentaron una caída la semana pasada tras los datos mixtos sobre el empleo en Estados Unidos. El impresionante informe de resultados de Nvidia no fue suficiente para disipar los temores sobre un posible estallido de la burbuja de la inteligencia artificial.

Los índices bursátiles se desplomaron más de un 3 %, a pesar del repunte registrado a mitad de semana impulsado por los resultados de Nvidia. La burbuja especulativa pesa mucho en la mente de los inversores, pero aquellos que están en posición de beneficiarse de la «picos y palas» de la fiebre del oro parecen ser los que mejor parado salen. En particular, las acciones de Nvidia experimentaron un cambio radical, abriendo con una subida del 5 % pero cerrando con una caída del 3 %. Los mercados europeos y asiáticos siguieron el ejemplo de Wall Street y también cayeron. En medio de estas fluctuaciones, la esperada bajada de tipos en diciembre es objeto de acalorados debates en la Fed, mientras las políticas fiscales siguen ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos a 30 años, desde el Reino Unido hasta Japón. Los activos refugio escasean debido a los altos precios del oro y el franco suizo, lo que ha provocado una retirada hacia los bonos del Tesoro y el dólar.

Se reanudan las publicaciones de datos en EEUU. El informe de empleo de septiembre indicó la creación de 114 000 nuevos puestos de trabajo, una cifra mejor de lo esperado, pero atenuada por las revisiones de -33 000 para los dos meses anteriores. Se produjo un repunte transitorio en el empleo público, pero los despidos de DOGE comenzarán en octubre y solo unos pocos sectores contribuyeron al crecimiento del empleo. Además, la tasa de desempleo subió al 4,4 % en septiembre, y las nuevas solicitudes de subsidio por desempleo sugieren una tendencia al alza prolongada por encima de la proyección del FOMC del 4,4 % en 2026. El próximo informe BLS se publicará el 16 de diciembre, seis días después de la próxima reunión de la Fed. Los bancos centrales parecen divididos sobre la posibilidad de una nueva bajada de tipos, aunque la Junta parece inclinarse por una reducción de 25 puntos básicos. En la zona euro, las encuestas del PMI apuntan a un sector manufacturero frágil, mientras que la actividad de los servicios sigue siendo más sólida. Los salarios negociados se están moderando, cayendo por debajo del 2 % hasta el 1,87 % en el tercer trimestre.

En los mercados financieros, la aversión al riesgo se ha disparado, a pesar de la reacción positiva inicial al anuncio de los resultados de Nvidia. El índice VIX registró un máximo intrasemanal superior al 28 %. Ha prevalecido la cautela, y los principales índices han caído entre un 3 % y un 4 % la semana pasada. Los mercados asiáticos se han visto igualmente afectados por la preocupación de los inversores con respecto a la IA. El sector tecnológico ha arrastrado a todo el mercado a la baja, y las acciones estadounidenses de pequeña capitalización han tenido un rendimiento inferior al del S&P 500 durante esta fase de reversión. A estas preocupaciones se suma el anuncio de otro plan presupuestario en Japón, que contribuye al aumento de los rendimientos a largo plazo. El JGB a 30 años ofrece ahora un rendimiento superior al de su homólogo alemán. La debilidad combinada del yen, los bonos y las acciones japonesas se hace eco de la operación «Sell America» que siguió al anuncio de los aranceles a principios de abril. El Bund desempeña su papel marginal como refugio seguro, lo que se traduce en una moderada ampliación de los diferenciales de los swaps a 10 años hasta los 5 pb. La reciente relajación del OAT parece estar revirtiéndose, con una nueva ampliación del diferencial francés de 4 pb hasta los 77 pb. La caída de los precios del petróleo tras la propuesta de paz de Estados Unidos para Ucrania ha reducido las expectativas de inflación para los vencimientos más cortos (2,55 % en el swap de inflación a 2 años en Estados Unidos). El Gilt espera con ansiedad la declaración de otoño de Rachel Reeves sobre el presupuesto de 2026, ya que los últimos datos fiscales indican un déficit más elevado de 17.400 millones de euros en octubre. Mientras tanto, la volatilidad del crédito sigue siendo significativamente menor que la de la renta variable, y el crédito con calificación de inversión denominado en euros cotiza a 71 puntos básicos por encima de los swaps.