Renta 4 | Negocios sin riesgo de volumen ni de precio con relevante crecimiento orgánico. Ingresos por contratos de largo plazo (65% vinculados a inflación, caps y floors en algunos casos, resto a scalator fijos de 1%-2%, alta probabilidad de renovación, formato “todo o nada”, altas barreras de salida) que otorgan gran sostenibilidad a la generación de caja. El negocio de torres generará un crecimiento previsto del 5%-6% anual los próximos años, gracias a: 1) inflación, 2) programas BTS (crecimiento contratado según las necesidades de clientes ancla), y 3) colocaciones (incorporación de un nuevo operador en las torres, aproximadamente mitad de ingresos).

Además, cuenta con otras iniciativas que optimizan la cartera sin elevar el riesgo (DAS, Small Cells, fibra óptica, infraestructura activa) y con crecimientos anuales de 10%-15%. No apreciamos riesgo para afrontar sus compromisos financieros. Esperamos impacto limitado por refinanciaciones (amortizan deuda bancaria “cara” y refinancian bonos más “baratos”). Desinversiones han permitido extender en 2026 el programa de recompra de acciones por 500 mln eur (>2,5% capitalización), sin afectar al rating. Entre 2027 y 2033 calculamos que el FCF cubre 1,2x los vencimientos, sin incluir potenciales desinversiones adicionales de activos no estratégicos (negocio en Suiza y/o Holanda). Remuneración al accionista próximos años (dividendos y recompra acciones) mínimo 800 mln eur anuales (1.000 mln eur en 2026 por desinversión de datacenters). Consideramos que tiene capacidad para limitar impacto de procesos de consolidación europeos de operadoras de telefonía gracias a la solidez de sus contratos. La telefonía móvil por satélite en el largo plazo la vemos como un negocio complementario al de torres, no sustitutivo.

Perspectivas

Esperamos que, tanto la cuenta de resultados como los flujos de caja, crezcan a dígito medio simple y se sitúen en la parte baja del rango de la guía 2025 y 2027, crecimiento que esperamos permita reducir los niveles de apalancamiento.

Conclusión: Sobreponderar, Precio Objetivo 44,70 eur (anterior 57 eur).

Ante los excesivos temores en mercado respecto a los efectos que podrían tener en el negocio de Cellnex, la consolidación de operadores móviles en Europa, así como la adopción a futuro de la telefonía móvil por satélite, hemos decidido ajustar el P.O. un 22%. Asumimos unas hipótesis más conservadoras para el cálculo del valor terminal (múltiplo EV/EBITDAaL 15x vs 20x anterior y 20x-24x últimas operaciones en Europa) y un menor crecimiento de largo plazo (+4% vs +5% previo y +7,5% actual)