Santander Corporate & Investment | Moody’s afirmó ayer los ratings de Banca Monte dei Paschi di Siena (B1 p, B+ e), incluido su rating B1 para la deuda senior unsecured a largo plazo, y revisó el outlook de los ratings de los depósitos y la deuda senior unsecured de estable a positivo.
Moody’s señala que la afirmación de los ratings «se basa en la capacidad de la entidad para mantener su posición de solvencia, a pesar de que las condiciones operativas se han debilitado para los bancos italianos». La agencia de rating añade que «en el primer trimestre de este año, MPS mejoró su rentabilidad gracias a los tipos de interés más altos del Banco Central Europeo (BCE) y a los menores costes derivados de la reestructuración en curso de sus operaciones». Asimismo, cita como factores clave para la afirmación que «ha tomado nota de que MPS recuperó el acceso al mercado de bonos en una coyuntura difícil, reduciendo su dependencia de la financiación del BCE, que, no obstante, seguirá siendo importante a medio plazo». En su evaluación, Moody’s tiene en cuenta «el perfil de riesgo de los activos de MPS, que se ha ido estabilizando tras una importante venta adicional de préstamos dudosos (NPL) a mediados de 2022». También menciona que «la capitalización de MPS sigue siendo fuerte, con un ratio Common Equity Tier 1 (CET1) del 14,9% a marzo de 2023, que se ha beneficiado de la inyección de capital de EUR 2,5mm lograda en noviembre del año pasado».
No obstante, la agencia de rating también indica que «a pesar de los significativos logros que han reforzado progresivamente el perfil de crédito del banco, MPS todavía está en proceso de restaurar su solvencia a largo plazo seis años después del plan de rescate del gobierno». A este respecto, Moody’s detalla además que «los retos en materia de ejecución relacionados con la reconstrucción de una buena trayectoria sostenida, así como el restablecimiento de un modelo de negocio viable, incluida la superación de la dependencia estructural de la financiación del banco central» se reflejan en un ajuste negativo en su evaluación crediticia base (BCA, componente de los ratings). Además, el informe subraya que en el marco ESG de Moody’s, la agencia «sigue reflejando estos importantes retos financieros y estratégicos a largo plazo en una puntuación de perfil de emisor (IPS) de gobernanza de G-4 y una puntuación de impacto crediticio ESG de CIS-4, lo que indica un impacto discernible de los elevados riesgos de gobernanza en los ratings actuales.»
En su informe, Moody’s afirma que los ratings de MPS «podrían elevarse si se mantuviera el fortalecimiento de su perfil de solvencia». La agencia de rating menciona que la posibilidad de una revisión al alza de los ratings se vería reforzada también «si el banco confirmara su capacidad para seguir recurriendo a los mercados de bonos mayoristas, reduciendo su dependencia de la financiación del BCE sin debilitar la posición de liquidez de MPS». Según Moody’s, «estas mejoras aportarían pruebas de que el equipo gestor de MPS ha sido capaz de restablecer un modelo de negocio sostenible».
Opinión de research: Como hemos destacado en informes anteriores (incluido nuestro Quick Comment on MPS: Improving performance in 1Q23, but challenges still ahead, publicado el 10 de mayo), hace tiempo que hemos incorporado en nuestro análisis que la mejora de las tendencias de MPS en el 1T23 son propicias a una potencial revisión al alza de nuestra recomendación de Infraponderar. Bastante en línea con las cuestiones que Moody’s incorpora en su afirmación de los ratings de ayer, ya hemos señalado también que el impulso positivo para nuestra recomendación se ve respaldado por la reducción de los factores negativos que afectan al perfil de riesgo crediticio de MPS tras su ampliación de capital a raíz de la conclusión con éxito de una ampliación de capital por valor de EUR 2,5mm el 4 de noviembre del año pasado, enmarcada en su plan estratégico 2022-2026. Sin embargo, nuestra recomendación también tiene en cuenta los retos aún importantes a los que se enfrenta MPS para sanear su perfil financiero. Entre otros, vemos desafíos tales como aproximar el rendimiento y la calidad de los activos a los de sus competidores, gestionar el impacto de un perfil de financiación que aún es comparativamente frágil y preservar buenos niveles de solvencia y MREL acordes con su perfil de riesgo, así como los factores de vulnerabilidad derivados de los riesgos jurídicos contingentes (en descenso).
Como destaca Moody’s en su revisión del outlook, también creemos que el perfil de financiación de MPS, todavía relativamente frágil, y la dependencia del plan estratégico del acceso a los mercados de financiación mayorista siguen siendo un factor que constriñe su perfil de riesgo crediticio. A este respecto, el banco confirmó al publicar sus resultados del 1T23 que tiene la intención de cubrir el reembolso de los próximos vencimientos de TLTRO (EUR 11mm en junio de 2023, EUR 3mm en septiembre de 2023 y EUR 5,5mm en el 1S24) en parte utilizando activos líquidos no utilizados para otras garantías, pero también sustituyendo estos fondos por otras fuentes de financiación del BCE, es decir, operaciones principales de refinanciación (MRO). Esto último limitaría los riesgos a la baja para la rentabilidad, pero, dada la dependencia relativamente alta de la financiación del banco central en el perfil de financiación de MPS, pone de manifiesto algunos de los retos a los que aún se enfrenta MPS para converger con los perfiles de riesgo de crédito más sólidos de otros homólogos. El banco ya ha emitido este año un instrumento senior preferred (SP) 3NC2 por importe de EUR 750mn de los cerca de EUR 2mm de instrumentos senior (en su mayoría SP, pero también SNP) incluidos en su plan de financiación mayorista para 2023. Creemos que completar el plan de financiación de 2023 sigue siendo clave para que el banco cumpla sus requisitos de MREL total y subordinado de 2024.
