Santander Corporate & Investment | Deutsche Lufthansa (Ba1 e, BB+ p, BBB- e) reportó los mejores resultados de su historia en el 3T23, que baten las previsiones del consenso para la compañía a nivel de EBIT ajustado. También, Fitch inició la cobertura de Lufthansa otorgando un rating de grado de inversión. El EBITDA ajustado del trimestre aumentó en un 21% a/a hasta EUR 2.026mn, mientras que el EBIT ajustado aumentó un 31% a/a hasta EUR 1.468mn, lo que superó la previsión del consenso de EUR 1.430mn.

La división de Aerolíneas reportó un EBIT ajustado de EUR 1.809mn, que contrasta con las pérdidas de EUR 491mn en 3T22. Aunque el número de vuelos y de asientos-kilómetro disponible (ASK, por sus siglas en inglés) siguió por debajo de los niveles de 2019 anteriores a la pandemia (-16% y -12%, respectivamente), las rentabilidades fueron un 25% más altas por la menor capacidad del sector (aviones y aeropuertos), que ha permitido a las aerolíneas mantener la disciplina de precios y maximizar los beneficios. Los viajes de particulares han repuntado con fuerza, aunque los viajes de negocios siguen por debajo de los niveles anteriores a la pandemia; si bien los viajes europeos y transatlánticos se han recuperado bien, los volúmenes en Asia-Pacífico siguen siendo bajos. Las rentabilidades en 3T23 fueron un 1,6% más altas en términos interanuales. Lufthansa tiene coberturas para el 74% de su exposición al combustible para aviación en 2024, a un precio de USD 951 por tonelada métrica. La división de Logística reportó una fuerte caída del 86% a/a en EBIT ajustado hasta EUR 187mn a medida que las condiciones del mercado volvían a la normalidad. Las toneladas-kilómetro disponibles de mercancías aumentaron en un 7% a/a a medida que se recuperaban los vuelos de pasajeros, pero las rentabilidades cayeron en un 41% a/a; no obstante, las rentabilidades siguen un 46% a/a por encima de los niveles de 2019. La división de MRO reportó un aumento del 7% a/a en EBIT ajustado hasta EUR 459mn, principalmente como resultado de la fuerte demanda en mantenimiento de aviones.

Los fondos procedentes de operaciones aumentaron en un 47% hasta EUR 2.067mn gracias al apalancamiento operativo. Tras inversiones y movimientos de capital circulante, el flujo de caja libre mejoró en un 44% a/a hasta EUR 592mn. La deuda neta económica cayó hasta EUR 7.300mn, desde EUR 8.864mn en 2022, ya que la deuda neta financiera bajó en EUR 1,5mm y los pasivos por pensiones disminuyeron ligeramente. Como resultado, el ratio deuda neta/EBITDA ajustado mejoró hasta 1,4x, desde 2,3x en 2022.

El equipo gestor reiteró sus previsiones para 2023 con un aumento del ASK hasta el 85% de los niveles de 2019 (c.91% para 4T23), un EBIT ajustado de EUR 2,6mm, flujo de caja libre significativamente positivo, y una deuda neta financiera en torno a los EUR 6mm.

En su informe, Fitch comentó que el «rating refleja principalmente el liderazgo de Lufthansa en el sector mundial de la aviación como la mayor compañía aérea europea, y la diversificación positiva para el crédito en las actividades de MRO (mantenimiento, reparación y mejora) y de transporte de mercancías, donde la compañía también ocupa posiciones líderes en el mercado internacional. La calificación tiene en cuenta un apalancamiento neto sobre EBITDAR moderado en 2022-23 (1,5-1,9x), una buena posición de liquidez y rentabilidad moderada, inferior a la de sus principales homólogos europeos. Prevemos cierto desapalancamiento (sobre todo en términos de deuda bruta) y una mejora moderada de la rentabilidad durante el periodo de previsión hasta 2025, a medida que la aerolínea recupere totalmente su capacidad anterior a la pandemia y se consoliden sus medidas de reducción de costes, lo que compensará con creces la caída prevista en los beneficios por transporte de mercancías. Se mantienen los riesgos en todo el sector para la recuperación tras la pandemia, pero creemos que Lufthansa está bien posicionada para defender su sólida cuota de mercado en Europa y proteger su perfil financiero con el fin de mantenerse dentro de los parámetros del rating «BBB-«.

Opinión de research: En nuestra opinión, Lufthansa ha vuelto a presentar unos resultados fuertes. Creemos que Lufthansa está a punto de completar su recuperación tras la pandemia, así como su transformación de grupo de aviación a grupo de aerolíneas (con la venta de LSG International y AirPlus y la adquisición de una participación del 41% en ITA Airways). Por todo ello, creemos que las agencias de calificación reconsiderarán los ratings crediticios de la compañía, muy probablemente una vez publicados los resultados del ejercicio de 2023. Una mejora por parte de S&P (que ya le otorga outlook positivo) devolvería a Lufthansa a los índices de grado de inversión. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar Lufthansa.