Santander Corporate & Investment | Deutsche Lufthansa (Baa3 e, BBB- e, BBB- e) publicó sus resultados de 2023. La recuperación de los beneficios continuó con fuerza, y los resultados fueron los terceros mejores de la historia de la compañía, aunque se situaron ligeramente por debajo de las expectativas del consenso. El EBIT ajustado aumentó un 76% a/a, hasta EUR 2.682mn, gracias a que el número de pasajeros creció un 20% a/a, hasta 122,5 millones.

Por primera vez todas las aerolíneas de pasajeros del grupo reportaron un beneficio operativo, y SWISS, Austrian Airlines, Brussels Airlines y Eurowings obtuvieron resultados récord. Lufthansa sigue en conversaciones con la Comisión Europea sobre la posible compra de una participación en la italiana ITA. La división de Aerolíneas de Pasajeros registró un beneficio de EUR 2.033mn en 2023, frente a las pérdidas de EUR 300mn en 2022. El segmento de viajes de ocio impulsó la subida de las cifras de pasajeros, a la vez que se mantuvo la atonía en viajes de negocios.

El grupo sigue invirtiendo en la mejora de su servicio mediante la modernización de la flota de aviones (recibirá más de 250 aviones nuevos entre 2024 y 2032) y la mejora de la experiencia de los pasajeros. El factor de ocupación de plazas aumentó en 3,1pp a/a y las rentabilidades un 5,7% a/a, lo que se tradujo en un aumento del 8% a/a de los ingresos por asiento-kilómetro promedio, hasta 9,7 céntimos de euro (aprox. un 24% más que el nivel de 2019, anterior a la pandemia).

La división de Logística reportó una caída del 86% a/a en EBIT ajustado hasta EUR 219mn (alcanzó el punto de equilibrio en 2019), ya que el mercado mundial de transporte de mercancías volvió a los niveles normales después de que se resolvieran en gran medida los problemas en la cadena de suministro tras la pandemia. El factor de carga en mercancías cayó 1,9pp a/a hasta el 59,2% y las rentabilidades bajaron en un 39% a/a hasta 37,2 céntimos de euro.

La división de MRO (mantenimiento, reparación y puesta a punto) sigue registrando un buen comportamiento a medida que la actividad mundial de las aerolíneas vuelve a la normalidad. El EBIT ajustado aumentó un 13% a/a, hasta EUR 628mn.

La división de Restauración volvió a la senda del beneficio con un EBIT ajustado de EUR 55mn.

Lufthansa prevé que el crecimiento del número de pasajeros continuará y que la cartera de la división MRO seguirá siendo sólida. No obstante, la compañía apunta a que el EBIT ajustado en 2024 se mantendrá en el mismo nivel que en 2023 a medida que aumenten los costes operativos en Aerolíneas de pasajeros. Lufthansa mantiene su objetivo de generar un margen EBIT ajustado sostenible de al menos un 8% (2023: 7,6%). El equipo gestor de Lufthansa propone reanudar el reparto de dividendos en 2024.

Los fondos procedentes de operaciones (FFO) crecieron un 38% a/a en 2023 hasta EUR 4.431mn. A pesar del alto nivel de inversiones, la deuda neta económica cayó en EUR 506mn hasta EUR 8.358mn. Como resultado, el ratio deuda neta económica/EBITDA bajó desde 2,1x en 2022 hasta 1,7x, y el ratio FFO/deuda neta económica mejoró del 36,1% en 2022 hasta el 56,0%. Se prevé que la deuda neta bajará ligeramente en 2024 y que los pasivos que venzan durante el año se amortizarán con liquidez disponible. Lufthansa apunta a mantener la liquidez en la horquilla de EUR 8-10mm.

Opinión de Research: En nuestra opinión, Lufthansa ha presentado un conjunto sólido de resultados para 2023, y ha superado la crisis de Covid-19 de forma eficaz, lo que se refleja en su vuelta a grado de inversión y en la propuesta de reanudar el reparto de dividendos. Creemos que la curva de crédito de Lufthansa presenta un valor razonable frente a sus homólogos, aunque el hecho de que no vaya a emitir en 2024 previsiblemente será un factor técnico positivo. Vemos valor en el bono híbrido con cupón del 4,832% y call en febrero de 2026, para el que prevemos que se ejercerá la call pero que no se sustituirá. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar.