Santander Corporate & Investment | Philip Morris (A2 e, A- e, A e) registró USD 8,15mm de ingresos el último trimestre de 2022, un 0,6% por encima de los USD 8,1mm de hace un año. Rusia y Ucrania aparte, los ingresos netos aumentaron un 7,9% en términos orgánicos, y el volumen total de ventas creció un 2,6%. Sin embargo, el beneficio operativo cayó un 0,8% a/a, de USD 2,95mm a USD 2,92mm. El coste de los productos vendidos aumentó un 14%, de USD 2,81mm a USD 3,21mm.

Para el conjunto de 2022, Philip Morris registró USD 31,76mm de ingresos, superando en un 1,1% los USD 31,41mm de hace un año, o en un 7,7% excluyendo Rusia y Ucrania, gracias a un crecimiento del volumen total de ventas del 3,2%. Los ingresos por ventas de productos sin humo representaron el 32% de los ingresos totales del año. El beneficio operativo cayó un 5,6%, de USD 12,98mm a USD 12,25mm. Los ingresos netos ajustados de los productos de tabaco de combustión aumentaron un 3,7% en términos orgánicos, impulsados por un impacto favorable por variación de los precios de aproximadamente el 4% y un incremento del volumen de ventas de cigarrillos del 0,8%. Los ingresos netos por ventas de productos sin humo aumentaron un 18,0% en términos orgánicos, lo que se explica principalmente por el crecimiento del volumen de ventas de unidades de tabaco calentado del 21,5%, compensado en parte por menores ingresos por ventas de dispositivos. A 31 de diciembre de 2022, la compañía contaba con USD 3,2mm de efectivo y otras partidas asimilables al efectivo. Tras la adquisición de Swedish Match, el ratio deuda neta/EBITDA aumentó hasta 2,9x desde 1,6x un año antes.

Philip Morris también elevó su dividendo trimestral en un 1,6%, hasta USD 1,27/acción, con lo que su dividendo total asciende a USD 5,08/acción. De cara al futuro, a pesar de las presiones inflacionistas, Philip Morris prevé un crecimiento orgánico de los ingresos de entre el 7% y el 8,5% en 2023. Asimismo, indicó que prevé un beneficio por acción (BpA) diluido ajustado de entre USD 6,25 y USD 6,37.

Opinión de Research: Aunque Philip Morris tiene una exposición mínima al entorno regulatorio desfavorable en EE.UU. y es la tabacalera que está apostando más decididamente por la transición desde productos de tabaco combustible hacia productos menos nocivos, mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar el nombre. Desde un punto de vista operativo, el deterioro de la coyuntura macroeconómica (inflación más alta, tipos de interés al alza y ralentización de la actividad económica) va a reducir la renta discrecional. En este contexto, prevemos que el sector experimente una presión a la baja adicional sobre los volúmenes de cigarrillos debido al debilitamiento de las condiciones operativas, lo que provocará el desplazamiento del consumo hacia productos más económicos (downtrading), en la medida que los consumidores prefieran marcas de menor coste. Sin embargo, el fuerte poder de fijación de precios y los aumentos de precios previsiblemente compensarán al menos parte los descensos de volumen. En nuestra opinión, la asignación de capital de Philip Morris seguirá orientada al logro de sus ambiciosos objetivos en materia de productos de riesgo reducido. La compañía se ha fijado varios objetivos financieros y de volumen que pretende alcanzar de aquí a 2025 y que son más ambiciosos y explícitos que los de sus homólogos, quienes tienen aspiraciones de transición cualitativas en lugar de objetivos cuantitativos. No obstante, tras la adquisición de Swedish Match, no prevemos grandes transacciones corporativas, y creemos que el riesgo de eventos es mucho menor en Philip Morris, ya que prevemos que la compañía se centre en reducir el apalancamiento. Conforme avanzan hacia productos con nicotina menos nocivos para la salud, las tabacaleras están realzando sus progresos para demostrar su compromiso con el cambio. Más allá de los productos de riesgo reducido, PM está invirtiendo ahora en sus nuevos negocios de salud y bienestar (H&W), que compiten en un mercado objetivo total estimado de USD89mm, que se prevé que crezca a una tasa anual compuesta del 11% durante el período 2021-2030 (estimaciones de Bloomberg). PM contempla invertir USD150-200mn anuales en los próximos tres años para crecer a largo plazo en H&W en ámbitos como remedios para mejorar el sueño, la energía y la concentración, la calma y la ansiedad en situaciones de bienestar y afecciones agudas y crónicas, el tratamiento del dolor y la mejora de la eficacia y la seguridad en el cuidado de la salud.