Bankinter | Los resultados del 1T25 baten las estimaciones, pero los riesgos se mueven al alza y la visibilidad se reduce.

La compañía mantiene las guías del año, pero advierte de la posibilidad de varios escenarios y la imposibilidad de cuantificar el impacto directo e indirecto de los aranceles. El 97% del calzado y el 91% de la ropa son fabricados en Asia. Los esfuerzos de reposición de la marca y mejora de eficiencia en marcha desde enero 2023 con la entrada del actual CEO han dado resultados, pero los avances futuros son más complicados. Las ventas han recuperado tracción (-1% en 2022, +0% en 2023, +12% en 2024 a tipo de cambio constante) y el Margen EBIT mejora (3,0% en 2022, 1,3% en 2023, 5,6% en 2024). En 1T25 los Ingresos crecen +13% a tipo de cambio constante y el EBIT aumenta +81,5%, situando el margen en 9,9% (vs 6,2% en 1T24). Los próximos trimestres se complican. Adidas apenas tiene producción en EE.UU. y, aunque ha reducido al máximo sus exportaciones a este país desde China, los aranceles a otros países asiáticos encarecerán sus productos en EE.UU.

El CEO reconoce que, ante la incertidumbre, no están tomando ninguna decisión “final” y que el aumento de costes por los aranceles eventualmente ocasionará subidas de precios que hoy son imposibles de cuantificar. Esperan poder compensar la incertidumbre en EE.UU. (22,5% de las ventas en 2024) con una mejora de resultados en otros mercados. Para el año mantienen las guías de un crecimiento de ventas a tipo de cambio constante de un dígito alto, asumiendo crecimiento de doble dígito en Norteamérica, China, EM y Latam y crecimiento de un dígito alto en Europa y Japón/Corea. Las guías son vulnerables por la expectativa de crecimiento de doble dígito en EE.UU. (+2,8% en 1T25). El EBIT objetivo se mantiene en 1.700/1.800M€ vs 1.460 M€ en 2024 (+16%/+23%). El EBIT objetivo supone un margen de 6,6%/7,0% (vs 5,6% en 2024), algo inferior al 7,7% esperado. Aunque la evolución de Adidas está siendo muy positiva y la reestructuración avanza más rápido de lo esperado, la incertidumbre aumenta el riesgo sobre las guías aportadas. Rebajamos P. Objetivo hasta 190€ (vs 235€ anterior). Mantenemos la recomendación a Neutral en un entorno de baja visibilidad y múltiplos exigentes (PER 25 31,9x, EV/EBITDA 12,5x).