Santander Corporate & Investment | El viernes, Moody’s confirmó todas las calificaciones y evaluaciones de Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. (Ba2 p, BB+ p), incluidas sus calificaciones de deuda senior preferred Ba2, de deuda senior non-preferred Ba2 y de deuda subordinada Ba3, y cambió el outlook de estable a positivo. Según el informe de Moody’s, sus actuaciones sobre las calificaciones «obedecen al anuncio efectuado por MPS el 24 de enero de 2025 indicando que había lanzado una OPA voluntaria pagadera totalmente en acciones por todas las acciones de Mediobanca S.p.A. (Mediobanca)”. En una iniciativa relacionada, Moody’s cambió el outlook de estable a negativo y reafirmó todas las calificaciones y evaluaciones de Mediobanca, incluidas su calificación de deuda senior preferred Baa1, su calificación de deuda senior non-preferred Baa3 y su calificación de deuda subordinada Ba1.

Moody’s indicó que la reafirmación de MPS «se basa en el anuncio del banco, incluida la propuesta de ampliación de capital vinculada y supeditada a la oferta y la expectativa de mantener un ratio de Common Equity Tier 1 de al menos el 16% en la entidad combinada, a pesar de distribuir todos los beneficios futuros». La agencia de calificación añadió que su evaluación «también considera los beneficios en términos de escala que se derivarían de la creación del tercer banco más grande de Italia, que englobaría actividades complementarias». La acción de Moody’s también tiene en cuenta «un riesgo de los activos prácticamente sin cambios para la entidad resultante de la transacción, a pesar de los diferentes perfiles de ambos bancos» y considera que su «rentabilidad recurrente, excluyendo la entrada de efectivo de sus créditos fiscales y los costes de integración, se beneficiaría de la mayor diversificación de productos que ofrece Mediobanca». La agencia de calificación afirma que «es probable que el perfil de financiación de la entidad combinada siga estando limitado por la fuerte dependencia de Mediobanca de los fondos del mercado mayorista y el importante recurso de MPS a la financiación a corto plazo del Banco Central Europeo (BCE)». Asimismo, el informe de Moody’s especifica que «al confirmar la evaluación crediticia de referencia (BCA) de MPS, también reconocemos los importantes riesgos de ejecución asociados a una adquisición tan significativa», y añade que «ambos bancos operan con modelos de negocio muy distintos y los requisitos para la combinación a nivel comercial, organizativo y operativo con Mediobanca no tienen precedentes para el equipo gestor de MPS». En cuanto a los factores desencadenantes de una mejora de la calificación, el outlook de Moody’s considera que «las calificaciones de MPS podrían mejorarse si se completara la adquisición, dada la mayor solvencia crediticia prevista y la mejora de la protección para sus depositantes junior y los inversores en bonos senior unsecured en caso de resolución de la entidad combinada».

En el caso de Mediobanca, la confirmación refleja, por un lado, «el sólido perfil de solvencia del banco, respaldado por una fuerte capitalización y flujos de ingresos diversificados», que se ve contrarrestado, por otro lado, por «riesgos de activos que superan la media italiana, debido al grado de concentración de su cartera de préstamos inherente a sus operaciones de banca corporativa y de inversión y a su importante participación en Assicurazioni Generali S.p.A», así como a «la elevada dependencia del banco de la financiación en el mercado mayorista». La nota de Moody’s destaca que «una vez completada la adquisición, Mediobanca pasaría a formar parte de un grupo más débil», lo que, en su opinión, «se ve compensado por las posibles sinergias de la combinación de negocios, así como por beneficios como la diversificación de los resultados y una base de depósitos minoristas más sólida». El outlook negativo incluye como detonantes de rebaja de la calificación «pérdidas significativas que erosionen la solvencia, un deterioro de la calidad de los activos y la liquidez, el aumento de los riesgos de gobernanza o un debilitamiento del modelo de negocio y el perfil de beneficios del banco en caso de adquisición por parte de MPS, una menor capacidad de absorción de pérdidas de los instrumentos de pasivo o una rebaja de la calificación de la deuda soberana por debajo de Baa3».

Fitch también publicó un informe el viernes sobre la transacción, indicando que «si tiene éxito, [ésta] plantea riesgos de ejecución y podría dañar la franquicia de Mediobanca», al tiempo que destacaba que «la oferta también se enfrenta a muchos obstáculos, lo que hace que la operación sea muy incierta y no se puedan evaluar todavía plenamente sus implicaciones para las calificaciones». Fitch también indicó que «las calificaciones de MPS probablemente no se verían afectadas a corto plazo según las condiciones propuestas de la transacción» y que «podría tomar una acción de calificación positiva a más largo plazo si MPS demuestra su capacidad para integrar eficazmente a Mediobanca sin sufrir pérdidas sustanciales de franquicia, consigue las sinergias anunciadas y gestiona de manera eficiente el perfil de riesgo de la entidad resultante».

Opinión de research: 

Como detallamos en nuestro reciente informe sobre MPS, creemos que las valoraciones del banco podrían seguir beneficiándose del fortalecimiento continuo de su perfil crediticio y/o de los catalizadores para la valoración derivados de posibles movimientos de consolidación en el mercado italiano que llevan un tiempo gestándose y para los cuales MPS ha sido identificado como candidato. Estimamos que la mayor parte del plan de transformación de MPS se ha cumplido. En este contexto, ya hemos indicado que creemos que el outlook positivo de Fitch en su calificación SP de «BB+» podría acercar a MPS a sus homólogos de la categoría de grado de inversión. La revisión del outlook por parte de Moody’s del viernes, aunque se basa en una transacción que solo se ha propuesto, respalda aún más estas perspectivas. El impacto potencial de la revisión del outlook de Moody’s está en línea con la justificación de nuestra recomendación Neutral sobre MPS hasta ahora. Esto último equilibró lo que veíamos como valoraciones relativamente caras con los catalizadores potenciales para los diferenciales de MPS de los movimientos en curso de otros actores en el mercado italiano, así como el deseo públicamente declarado por el gobierno italiano de que MPS juegue un papel central en la consolidación para constituir la tercera entidad más grande del mercado en su proceso de desinversión (aún inacabado), que creemos que probablemente seguirán apoyando el comportamiento de los bonos de MPS. Además de nuestras opiniones sobre la mejora del perfil crediticio de MPS como entidad independiente, nuestra recomendación tiene en cuenta las consideraciones sobre el estado de la transacción y el impacto potencial en los fundamentales del perfil crediticio de MPS, más en línea con las cuestiones clave mencionadas anteriormente por Fitch.