Santander Research | Santander Research | Según Bloomberg, Corriere della Sera ha informado de que Telecom Italia (B1 *+, B+ *+, BB- *+) «podría lanzar una oferta de canje de bonos por valor de EUR 8,5mm a finales de abril». Los tenedores de bonos con vencimiento a partir de 2026 tendrán la opción de mantenerlos en TI o de convertirlos en títulos de NetCo. Un consorcio liderado por KKR, con el visto bueno del Gobierno italiano, está dispuesto a comprar NetCo por unos EUR 19mm más pagos contingentes este verano. Cabe destacar que la Junta General de Accionistas de TI está convocada para el 23 de abril, y se prevé que algunos accionistas propongan en ella candidatos alternativos para el Consejo de Administración.

Opinión de Research: El momento de la oferta de canje de bonos propuesta nos parece prematuro. La venta de NetCo tardará unos meses en completarse y, hasta la fecha, apenas se ha proporcionado información relevante sobre el perfil de negocio y la estructura de capital de NetCo, ni se le ha asignado calificación crediticia alguna. En nuestra opinión, el objetivo de TI es transferir tanta deuda como sea posible a NetCo, aunque creemos que los tenedores de bonos solo aceptarán la novación una vez que el perfil crediticio y la calificación crediticia de NetCo se hayan aclarado. Además, cabe la posibilidad de que los accionistas (Vivendi entre ellos) elijan un nuevo consejo de administración que adopte una dirección estratégica diferente. A partir de la información facilitada por la alta dirección de TI en los últimos trimestres, consideramos que los riesgos crediticios están sesgados hacia el lado positivo, pero mantenemos la cautela sobre la calificación crediticia final de los bonos que se trasladarán a NetCo. Reafirmamos nuestra recomendación Neutral.