Banc Sabadell | Volkswagen (VOW) anunció el miércoles que se encuentra en negociaciones avanzadas con Porsche Automobil Holding SE (principal accionista de VOW con un 53,3% de los derechos de voto) para desarrollar el marco de acuerdo para preparar una eventual salida a bolsa de la marca Porsche (25% EBIT de VOW). Dicho acuerdo deberá ser aprobado posteriormente por el Consejo de Supervisión de VOW (donde Porsche Automobil Holding SE no tiene mayoría).
Recordamos que este era un rumor recurrente en el mercado, si bien VOW siempre había descartado una operación en este sentido. Tras este anuncio distintas fuentes de prensa señalan que la salida a bolsa podría ser una colocación parcial de hasta el 25% del capital (con valoraciones de entre 80.000/90.000 millones de euros para el 100% de Porsche).
Noticia positiva (el valor subió ayer un +7,8% en absoluto, +7,8% vs ES50) en caso de que las negociaciones finalmente acaben dando lugar a que Porsche cotice de manera independiente dada la fuerte diferencia entre la valoración implícita actual de Porsche y Ferrari (<1x EV/ventas vs ~10x Ferrari). El principal argumento de la compañía en el pasado para retener el 100% de Porsche es que gran parte de los cash-cows de Porsche (Cayenne, Macan, Panamera) se producen de manera conjunta con otros modelos de VOW (Q7, Touareg, etc), por lo que ante una eventual desinversión los márgenes de Porsche podrían ser inferiores reduciendo la valoración. No obstante, no descartamos que en dicho acuerdo se plantee algún tipo de alianza para la fabricación conjunta de dichos modelos.
En definitiva, creemos que de darse finalmente dicha operación permitiría aflorar valor de manera decisiva a VOW ya que tan solo asumiendo un EV/Ventas de Porsche de 4,5x (vs ~10x de Ferrari) supondría valorar ésta en ~117.000 M euros o >1x la capitalización de todo VOW. En todo caso, incluso en un escenario de que la operación saliese adelante ésta podría demorarse en el tiempo para poder desconsolidar las operaciones (no prevemos que la eventual salida a bolsa se diese antes de finales de año).
VOLKSWAGEN COMPRAR (Cierre 188,70 € P.O. 235,00 €)
