Bankinter | Múltiplos exigentes en un entorno de desaceleración. Las ventas del 3T 2025 ganan tracción, pero no alcanzan el ritmo esperado. En términos comparables crecen +4,2% vs +4,9% esperado. Comparan con crecimientos de +2,4% en 2T y +3,5% en 1T. Por regiones, Norte de Asia recupera, pero Norteamérica y Latam desaceleran. Por áreas de negocio, 3 de las 4 divisiones no alcanzan las expectativas, aunque todas recuperan frente al trimestre anterior. En los 9 primeros meses del año, el crecimiento orgánico asciende a +3,4%, ligeramente por debajo del crecimiento global del sector estimado a comienzos de años por el grupo para 2025 de +4%/+4,5%.

L’Oréal mantiene un crecimiento sostenido por encima del sector, pero el margen se estrecha. En 2024 creció 1,1x el sector vs una media de 1,7x los 3 años anteriores. Las ventas sitúan al grupo en línea para cumplir la expectativa de un crecimiento orgánico en el año de +4%, inferior al +5,1% de 2024 y lejos de los crecimientos de doble dígito de los años posteriores a la pandemia (media de +15,1% en el periodo 202/2023).

Los márgenes están soportados (en 1S25 Margen EBIT +30 pb hasta 21,1%), pero todas las métricas desaceleran. El EBIT creció +3,1% vs +6,7% en 2024 vs +19,8% en 2023 y el BNA Ordinario +1% vs +4,6% en 2024. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,4x) permite seguir alimentando el crecimiento orgánico con operaciones corporativas como la reciente compra de Kering Beauté por 4.000M€. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios, los múltiplos son exigentes (PER 26 27x; EV/EBITDA 18x) en un entorno con baja visibilidad y moderación del crecimiento diferencial sobre el sector.

Mantenemos la recomendación de Neutral con un Precio Objetivo de 400€.