Santander Corporate & Investment | ¿Fed funds en el 5%? Y tipo depo en Europa en el 2,5%. Ambas expectativas para marzo. La primera, por parte de los futuros de los fed funds de marzo, superando por vez primera ese umbral a primera hora del jueves, y la segunda, según la última encuesta sobre expectativas del BCE publicada esta mañana.

Mientras que en julio los fed funds de marzo apuntaban a unos tipos en el 3,2%, la encuesta del BCE del mes pasado apuntaba a un tipo depo del BCE en el 1,5%. Agudo repricing que vuelve a llevarse a las rentabilidades del mundo govies a zona de máximos en la apertura hoy tras otra dura jornada ayer y a horas de que S&P revisite los ratings BBB estable de Italia y BB+ estable de Grecia. Por cierto que el 55% de los encuestados cree que el BCE terminará necesitando activar el TPI en los próximos 12 meses. En cuanto al potencial “BCE pivot”, la media de los economistas sondeados por Bloomberg no ve una primera rebaja de tipos hasta 2024, mientras que el consenso apunta a una subida de 75pb el jueves y de 50pb en diciembre. En cuanto al proceso de QT, la mayoría espera que no arranque hasta el 3T23 y que el BCE no sea capaz de deshacer más del 30% de sus holdings. Finalmente, la gran mayoría de los encuestados contempla ya cambios en la remuneración de los TLTROs. Tras la conclusión del Consejo de Europa (hoy), el foco virará de nuevo hacia la economía con la publicación de los flash PMIs de octubre el lunes, IFO el martes y los datos de inflación preliminar de octubre en EEUU el viernes.

Implicaciones para los mercados de crédito de unos fed funds en el 5%

El ratio PER del S&P500 suele estar en la zona de las 16,1x cuando los fed funds llegan al 5% (según datos de Bloomberg -mediana de datos trimestrales desde 1954). Y, por tanto, según este estudio, si los beneficios no cambiaran, el S&P debería retroceder hasta marzo otro 11,3% para llegar a ese PER de 16,1x. De nuevo, asumiendo que los beneficios se mantienen estables, algo como poco cuestionable en un entorno recesivo como el que nos adentramos, según nuestros economistas. Y con la confianza del consumidor en zona de mínimos históricos a ambos lados del Atlántico. Algo que ayuda a entender un gap entre PPIs/IPCs en zona de máximos. En resumidas cuentas, entorno complicado de sentimiento y, a nivel fundamental, para los márgenes empresariales. Y, por tanto, para los mercados de crédito y activos de riesgo en general para los próximos dos trimestres.