Julien de Saussure (Edmond de Rothschild AM) | En pocas palabras, el Silicon Valley Bank (SVB) ha tenido que realizar en las últimas semanas importantes pérdidas a precio de mercado en su cartera de bonos del Tesoro estadounidense (debido a la agresiva subida de tipos) para honrar la liquidez de su base de depósitos. Incapaz de obtener capital para cubrir las pérdidas, el SVB fue embargado por la Fed durante el fin de semana y se encuentra ahora bajo administración judicial. Para garantizar la liquidez y el acceso a los depósitos, la Fed instruyó de la noche a la mañana una nueva facilidad denominada BTFP (Bank Term Funding Program).  Básicamente, este programa garantiza a los bancos estadounidenses financiación a 1 año al 5% (1Y OIS+10bp) contra sus bonos del Tesoro de EE.UU. y otros valores elegibles que posean a la par, compensando así la materialización de pérdidas en la cartera UST de los bancos.

Nuestra opinión sobre el sector financiero europeo

• Los riesgos subyacentes en algunas bolsas del sistema bancario siempre están ahí y esto justifica por qué el mercado es siempre muy prudente con el sector bancario.
• Está claro que el principal riesgo no es la solvencia, sino que la liquidez afecte a la solvencia (la minicrisis de LDI en Reino Unido en noviembre de 2022, las salidas de Credit Suisse, SVB e incluso Banco Popular en el pasado lo demostraron).
• Es muy importante observar de cerca la base de depósitos de un banco, su nivel de sofisticación, su perfil. Esto es especialmente cierto en épocas de subida de tipos, cuando los bonos del Tesoro a corto plazo ofrecen una alternativa competitiva. Gestionar la beta de los depósitos adecuadamente y de acuerdo con las especificidades de su base de depósitos es clave.
• Para los bancos europeos es más una advertencia que otra cosa y SVB es mucho más una situación idiosincrásica con una base de depositantes muy específica vinculada casi en su totalidad al sector tecnológico. En Europa, la mayoría de los bancos tienen una base de depósitos diversificada con una parte significativa de depósitos minoristas.
• Además, desde el punto de vista contable y normativo, los grandes bancos estadounidenses y todos los bancos europeos tienen que reflejar el impacto del efecto de ajuste a mercado en sus carteras de activos financieros disponibles para la venta en su CET1 cada trimestre. Este no es el caso de los bancos pequeños y regionales de EE.UU., de ahí la enorme pérdida única de SVB. Este episodio puede poner en tela de juicio la creencia de los inversores de que los bancos y los reguladores estadounidenses son más inteligentes que sus homólogos europeos, ya que las pérdidas MTM en una cartera de valores del Tesoro estadounidense no son impredecibles.
• Creemos que Europa es lo suficientemente diferente de EE.UU. como para que los bancos europeos, con su regulación más estricta, sus bajas valoraciones y el fuerte impulso de sus beneficios. Pero es evidente que las perspectivas del sector se han complicado y es probable que se reanude la volatilidad.
• Concretamente en Estados Unidos, creemos que el panorama normativo probablemente tendrá que evolucionar, en el caso de los bancos regionales. Como podemos atestiguar de la banca europea, la re-regulación es un proceso a largo plazo con impacto en la rentabilidad.