Santander | Comentario: Telefónica (Baa3 e, BBB- e, BBB e) ha publicado unos resultados del 1T24 en sintonía con las expectativas del consenso de Bloomberg. El EBITDA ajustado aumentó un 1,9% a/a, hasta EUR 3.205mn, impulsado por Brasil y Alemania. En España, el EBITDA se elevó un 0,2% a/a, hasta EUR 959mn, pero el ingreso medio por usuario (IMPU) cedió un 0,4% a/a debido al cambio en la composición de la cartera de clientes. El ahorro de costes derivado del plan de ajuste de plantilla se reflejará en los resultados a partir del 2T24, y el equipo gestor ha señalado que el 1T24 será el trimestre más flojo del año. Telefónica ha alcanzado un acuerdo de uso de su red móvil con DIGI que previsiblemente garantizará un flujo de ingresos estable a largo plazo, lo que la directiva ha calificado de «beneficioso para ambas compañías». Telefónica es también el primer operador europeo de telecomunicaciones que desconecta su red de cobre. Los resultados de Telefónica Brasil fueron positivos, ya que el EBITDA aumentó un 10,7% a/a, hasta EUR 1.022mn, y los accesos crecieron con fuerza, especialmente en fibra hasta el hogar (FTTH, +12% a/a). Telefónica Deutschland mantuvo la tendencia positiva de sus resultados, y su EBITDA aumentó un 5,0% a/a, hasta EUR 653mn, gracias a su éxito comercial en telefonía móvil y banda ancha y al control de costes. Telefónica HispAm registró una caída del EBITDA del 14,9% a/a, hasta EUR 243mn, como consecuencia de movimientos adversos de las divisas en Argentina y Chile, así como del descenso de las ventas de terminales en Chile y de un mercado local muy competitivo. El equipo gestor reiteró su previsión de lograr un crecimiento del EBITDA del 1-2% en 2024.

El flujo de caja libre fue negativo en EUR 41mn debido a la estacionalidad de los resultados, pero el equipo gestor reiteró su previsión de que la cifra para todo el año supere en más de un 10% interanual los EUR 2.308mn del ejercicio 2023. La deuda neta (incluidos los arrendamientos) aumentó en EUR 739mn desde finales de 2023 y ahora asciende a EUR 37.008mn, en gran parte como resultado de la oferta de compra de sus acciones a los inversores minoritarios de Telefónica Deutschland. De esta forma, el ratio deuda financiera neta/EBITDAaL se elevó a 2,71x desde 2,60x en el ejercicio 2023, si bien el equipo gestor confirmó su previsión de situar el apalancamiento del ejercicio 2024 por debajo del registrado en 2023, y de situarlo en el rango de 2,2-2,5x a finales de 2026.

Opinión de Research: Consideramos que los resultados de Telefónica son positivos, ya que los principales mercados del grupo progresan adecuadamente. Vemos poco probable que el objetivo de apalancamiento de 2,2-2,5 veces el EBITDAaL para 2026 vaya a provocar un estrechamiento significativo de los spreads de crédito o una mejora de la calificación crediticia, y creemos más bien que proporcionará buena holgura financiera dentro de la calificación actual. Consideramos que, al anunciar su compromiso con el dividendo en efectivo, al tiempo que sigue comprometido con su rating de grado de inversión, el grupo ha indicado que se siente cómodo con su potencial de beneficios y su estructura de capital. La mejora sostenida (aunque lenta) de los ratios crediticios de Telefónica respalda nuestra recomendación de Sobreponderar.