Santander | Qué puede truncar el buen tono. En nuestra opinión, más allá de CRE y banca regional de EEUU, creemos que existen dos focos de potencial tensión. Y es la combinación de ambos focos la que nos preocupa. Deterioro de aspectos técnicos, hasta la fecha los grandes responsables de la resistencia del mercado, y de aspectos fundamentales. Por el lado de los técnicos, nos preocupa que históricamente tanto febrero como marzo hayan sido meses de salidas de dinero de los fondos en los mercados de crédito. Además, mercados alternativos para el inversor europeo, como el de EEUU, comienzan a ser algo más atractivos incluso tras el hedge de divisa (unos 25pb, ver figura más abajo).
Y aunque no prevemos un éxodo, de hecho, el pick up es realmente limitado, también tememos que, por las mismas razones, los reverse yankees comiencen a considerar, de forma mucho más clara, las bondades del mercado en EUR. De hecho, la mayor emisión ayer en Europa precisamente procedía de Honeywell (€1,5mm). Las bondades de la diversificación para el emisor en un momento oportuno económicamente llegan además tras un arranque histórico para el mercado USD, $376mm YTD.
Lógicamente dependerá mucho de los volúmenes (este año, +8% en reverse yankees corporativos), pero la combinación de emisiones largas y con NIPs elevados, como suele ser habitual en el mundo reverse yankee, históricamente ha pasado factura al secundario. Finalmente, los fundamentales. Y es que, tras tres trimestres de contracción de beneficios en el €Stoxx600 (y cuatro si incluimos previsiones de consenso para el 1T24), el mercado ya descuenta un rebote del EPS de c17% para el 2T24. Y eso en una economía como la europea que sigue totalmente estancada (en el mejor de los casos) y con unos márgenes empresariales bajo presión como sugieren los flash PMIs de febrero, sobre todo en el mundo manufacturero. Como explica nuestro estratega de equity, Jesús Gómez, a nadie se le escapa la fuerte correlación entre el underperformance del mercado de renta variable en Europa (vs EEUU) y el gap en beneficios entre las dos geografías (ver figuras 3 y 4 más abajo).
