Michele Morganti (Generali Investments) | Los resultados del primer trimestre en EE.UU. superaron con creces las expectativas. Tras un enorme descenso de las estimaciones de los analistas antes de que comenzara la temporada (-6,5% interanual desde enero de 2023), estas previsiones se volvieron más fáciles de batir. Las estimaciones del PIB mundial del primer trimestre de 2023 mejoraron en el mismo, y las sorpresas macroeconómicas mundiales alcanzaron su punto álgido a finales de marzo. Para el valor mediano, el crecimiento de los beneficios por acción (BPA) en EE.UU. en el trimestre es del 4,6% interanual frente al 8,3% del último trimestre de 2022. Las sorpresas de beneficios son mayores que entonces: 5% frente a 3%. Las cifras de la UE son aún mejores: el crecimiento interanual del BPA se sitúa en el 11% y las sorpresas en el 8%, ambos mejores que en el trimestre anterior.

De cara al futuro, vemos una ralentización del crecimiento del beneficio por acción. Las sorpresas macroeconómicas están en territorio de contracción, la inflación disminuye, las normas de préstamo se endurecen y los indicadores de confianza se debilitan. Esperamos un poder de fijación de precios más limitado y márgenes más bajos. Nuestros modelos prevén un crecimiento interanual del -1%/-3% en 2023 tanto para EE.UU. como para la Eurozona, con una recuperación posterior. Nuestras previsiones se sitúan por debajo del consenso en un 4% este año, un 5% en 2024 y un 9% en 2025. Mantenemos la cautela sobre la renta variable, en particular sobre los valores cíclicos y de valor (value). Si bien las valoraciones son exageradas a corto plazo, en un horizonte de 12 meses vemos rentabilidades totales de un dígito medio, que favorecen a los índices no estadounidenses. Reducimos la sobreponderación sobre la UEM frente a EE.UU. muy ligeramente.