Martin Wolburg (Generali Investment) | Subida de tipos de 25 puntos básicos: En su reunión, el Consejo de Gobierno subió sus tipos de interés en 25 puntos básicos, situando así el tipo de depósito en el 3,5% y el tipo repo en el 4%. Al igual que en la reunión anterior, no se comprometió a nuevas subidas, sino que mantuvo un enfoque dependiente de los datos. También espera interrumpir las reinversiones en el marco del programa de compras de activos (APP por sus siglas en inglés)a partir de julio, pero no modificó su postura sobre las reinversiones en el marco del programa de compras de activos, que se espera que continúen al menos hasta finales de 2024.

Las perspectivas de inflación siguen justificando unos tipos más altos: Desde la última reunión, la inflación ha seguido bajando. En abril, incluso la inflación subyacente dio un giro. Hay indicios de que la presión inflacionista está disminuyendo, ya que, por ejemplo, los precios de producción casi se estancaron (en marzo se situaron en el 1,0% interanual, frente a un máximo del 43,5% interanual en agosto de 2022) y los precios de la energía siguieron moderándose. El CG reconoció que las perspectivas de inflación han ido reduciéndose, si bien se sigue proyectando que «permanecerá demasiado alta durante demasiado tiempo». Lo más destacado de las proyecciones de inflación actualizadas fue el aumento de las perspectivas para la inflación subyacente. Ahora se prevé una media del 5,1% en 2023 y del 3% en 2024, con un aumento de 0,5 puntos porcentuales en cada año. La inflación general para 2024 (3,0%) está por encima del consenso (2,5%). Como reiteró varias veces la presidenta Lagarde en la sesión de preguntas y respuestas, la evolución del mercado laboral fue crucial para la revisión de las perspectivas de la inflación subyacente. Los efectos de segunda ronda no son visibles actualmente, pero podrían entrar en juego más adelante.

Unas perspectivas de actividad muy optimistas: Las previsiones de inflación revisadas al alza riman con unas perspectivas de actividad muy optimistas. La actividad en la eurozona crecerá un 0,9% este año y en torno al 1,5% en 2024/25, en línea con su potencial. En la proyección actualizada, «el mercado laboral sigue siendo una fuente de fortaleza», con una expansión del empleo y un nuevo descenso de la tasa de desempleo. Esta previsión se sitúa claramente por encima de la previsión de crecimiento de consenso para 2023/24 (0,7%/0,9%) y, en nuestra opinión, no refleja adecuadamente los vientos en contra que se derivarán, por ejemplo, de la recesión en Estados Unidos.

El Consejo de Gobierno está decidido a subir de nuevo en julio: No cabe duda de que la política monetaria seguirá endureciéndose. El Consejo de Gobierno reiteró que «los tipos de interés se situarán en niveles suficientemente restrictivos». Según la presidenta Lagarde, la decisión se adoptó por «un consenso muy amplio» y el debate se calificó de «armonioso». Durante la conferencia de prensa, Lagarde declaró que el BCE aún no había «llegado a su destino», que quedaba «más camino por recorrer» y que, salvo que se produjera un cambio sustancial en el escenario de referencia, se preveía una nueva subida en julio. Por lo tanto, una nueva subida de 25 puntos básicos en julio parece muy probable..  

Aun así, el final del ciclo de subidas se acerca: esta octava subida consecutiva, los tipos de interés oficiales han subido 400 puntos básicos desde julio. Los tipos se encuentran ahora en territorio restrictivo. Más allá de la reunión de julio, las nuevas medidas del BCE están rodeadas de una gran incertidumbre. Ya en la reunión, el Consejo General redujo sus palabras sobre futuras subidas de «mucho más terreno que cubrir» a simplemente «más terreno que cubrir». Creemos que las previsiones de crecimiento del BCE deberán revisarse sustancialmente a la baja en septiembre. Al mismo tiempo, esperamos que aumente la repercusión en la economía del endurecimiento de las condiciones de financiación. Seguimos esperando que el BCE detenga el ciclo de endurecimiento con un tipo máximo (de depósito) del 3,75% y se mantenga a la espera a partir de entonces. Sin embargo, como el tono de la conferencia de prensa ha sido más bien de halcón, reconocemos el riesgo de una nueva subida de tipos en septiembre, que tememos implicaría un endurecimiento excesivo y el riesgo de un bajo crecimiento durante más tiempo.