Paolo Zanghieri (Generali Investments) | La demanda interna se está mostrando más resistente de lo previsto al endurecimiento de las condiciones financieras. El crecimiento del segundo trimestre fue sorprendentemente robusto (2,1% anualizado) y los primeros indicadores que conocemos del tercero apuntan a un comportamiento similar. El consumo se mantiene muy fuerte gracias al exceso de ahorro (que se agota rápidamente) y a la aceleración de los salarios reales. La inversión en capital está sufriendo menos de lo que se temía por el repunte de los tipos, y se ve ayudada en el margen por los incentivos fiscales a las infraestructuras energéticas e informáticas legislados por las leyes de Reducción de la Inflación y la normativa en cuanto chips. Aun así, la economía todavía no ha notado plenamente el endurecimiento de tipos de más de 500 puntos básicos, y la política fiscal expansiva está dando marcha atrás. Así pues, prevemos una ralentización del PIB en la última parte del año, que desembocará en una pequeña contracción (0,2% intertrimestral) en el primer trimestre de 2024. Aunque el crecimiento debería alcanzar el 2% este año, esperamos sólo un 0,6% para 2024; los altos rendimientos y el débil crecimiento del crédito lastrarán la recuperación en el primer semestre del próximo año.
Las ofertas de empleo disminuyen rápidamente y los trabajadores se muestran más reacios a cambiar su puesto. Esto está contribuyendo a enfriar los salarios, que siguen creciendo 1,5 puntos porcentuales por encima de la tasa compatible con una inflación del 2%. La inflación está bajando (en julio la tasa subyacente fue del 4,6% interanual, desde un máximo del 6,6% interanual en septiembre de 2022), pero el componente de servicios exceptuando vivienda, estrechamente vigilado por la Fed, se ha movido lateralmente en los últimos tres meses en torno al 4% interanual tras caer desde un máximo del 6,7% interanual hace un año. Esperamos que la inflación subyacente del IPC alcance el 4% interanual a finales de año. Persisten los riesgos al alza, dada la fortaleza del consumo y los tímidos indicios de que el mercado inmobiliario está tocando fondo.
Los recortes de tipos pueden esperar hasta el segundo trimestre de 2024
Durante el verano, los miembros del FOMC mantuvieron un tono agresivo, ya que el riesgo de inflación sigue siendo elevado. Es posible que se produzca otra subida de tipos en septiembre o noviembre, según los precios de los mercados, pero creemos que la Fed ya ha terminado con las subidas. En nuestra opinión, la Reserva Federal ha terminado con las subidas de tipos. El tono agresivo de su comunicado está más bien dirigido a dirigir las expectativas del mercado sobre el momento de la primera rebaja. Esperamos que se produzca a finales del segundo trimestre. Prevemos una relajación total de 100 puntos básicos el año que viene.
