Paolo Zanghieri (Generali) | La primera publicación del PIB del primer trimestre fue inferior a lo previsto (1,1% anual frente al 2%), pero la demanda interna registró un saludable crecimiento anualizado del 3,2%. La crisis provocada por la quiebra del Silicon Valley Bank aún no se ha controladoy el uso todavía elevado de las facilidades de liquidez de la Reserva Federal demuestran que el sector bancario se está resintiendo. Esperamos que las condiciones de préstamo se endurezcan aún más, sumándose al efecto negativo de la subida de tipos sobre la demanda. Esto hará que el PIB se contraiga en el segundo semestre, limitando el crecimiento al 0,3% para el conjunto del año. 

La inflación subyacente se redujo ligeramente en marzo (6,4% interanual), y el componente de servicios exrefugio (que preocupa sobre todo a la Reserva Federal) disminuyó visiblemente. La combinación del efecto de base, la desaparición de los cuellos de botella en la oferta y el debilitamiento de la demanda contribuirá a la desinflación. Pero el proceso será lento; a pesar de la desaceleración de la creación de empleo, con casi 1,7 vacantes por desempleado, el crecimiento salarial no va a bajar pronto del 6,4% interanual que registró el salario medio en marzo.

Última subida de tipos en mayo, primer recorte en noviembre

A pesar de la preocupación por el sector bancario, la desinflación sigue siendo demasiado tímida y la demanda demasiado sólida para que la Fed atenúe su retórica de halcones. Sin embargo, las actas de la reunión de marzo muestran una creciente divergencia en el seno del FOMC sobre el alcance de un mayor endurecimiento. La Fed cumplió con las previsiones y anunció en mayo una subida de 25 puntos básicos que deja el tipo de interés oficial en la horquilla del 5%-5,25% indicada por los puntos de marzo. Nuestra previsión de crecimiento es menos optimista que la de la Fed y esperamos recortes de tipos en las dos últimas reuniones del año.

El riesgo político reaparecerá, ya que en julio el Congreso tendrá que encontrar un acuerdo para elevar el techo de la deuda. En el pasado, siempre se ha llegado a un compromiso, que implicaba recortes presupuestarios; este sigue siendo nuestro caso base. Sin embargo, la elevada polarización actual y la insistencia de los republicanos en reducir la financiación de parte de la Ley de Reducción de la Inflación aumentan la probabilidad de un accidente.